一、企业债券融资对银行业影响的理论分析与国际实践
企业债券融资对银行业的影响主要表现在对银行存贷款具有部分替代作用和维持银行业稳定性方面。
(一)企业债券融资对银行存贷款替代效用理论回顾与国际经验
尼古拉斯·拉迪1997年在《中国未完成的经济改革》一书中指出，企业债券市场和证券市场在资本配置中对银行业起重要的补充和替代作用，对基础设施和其他收益预期较长的项目而言，债券能比银行更有效地提供长期资本。Diamond(1991)：只有成功的厂商才会建立起直接发行债券所需的信誉，从而替代成本较高的银行贷款。Holmstrom & Tirole(1993)：只有资本充足的厂商才能发行债券直接融资，资本数量合理的厂商可以从银行融资，而资本不足的厂商则根本无法融资。国际经验显示，资本市场的发展，首先会取代银行业传统的存贷款业务。这是因为，越来越多的公司，特别是大公司，将倾向于以发行各种债务债券的方式来筹集其债务资金(李扬，2002)，从而对银行业传统的存贷款业务具有一定的替代作用，使银行业的盈利能力下降。
同样，国外的企业融资实践表明，金融自由化之后，尤其是资本市场的发展，使银行不再是企业资金的唯一来源，银行对企业的影响力明显下降了，由表1可知，银行贷款在日本企业资金来源中的地位下降，而企业债券日益成为日本企业资金来源的重要渠道。而随着经济的发展,美国的企业债券与银行业贷款占GDP的比重差基本上呈现扩大趋势，即企业债券融资对银行业贷款的替代效用逐步凸现。(见表2)
这些国外企业融资的理论和实践说明了企业债券融资必然会导致银行业流失一部分存贷款，影响银行业的盈利能力。
(二)企业债券融资对银行业的稳定性效应分析及国际实践
企业债券融资对维护银行业的稳定性主要表现在两个方面。一是降低金融体系的系统风险。如果存在发达的债券市场，企业就可以转向该市场通过发债来满足长期的投资需求，相应地降低银行借短贷长的压力，完善银行的资产负债期限;同时，企业发行长期的公司债，减少银行借短期外债的压力，货币的不匹配就会减少，从而降低银行发生危机的可能;二是构成稳定的国家资本结构。在公司融资领域，融资结构不仅是筹集资金的渠道，而且决定了借款者所面临的市场风险。一个国家也是如此。稳定的国家资本结构可以使一个小的外部经济冲击控制在一个小的范围内，高风险的国家资本结构却可以使一个小的错误演变成金融危机和经济危机。如果发展一个发达的本币公司债券市场，在这个市场上存在固定利率的中长期公司债，则可以形成一个稳定的国家资本结构。[page]
以韩国为例，1997年金融危机后为了拯救失效的银行业，韩国大力发展了债券市场。采取的主要鼓励政策有：放开了对机构投资者的限制，降低市场准入门槛，投资信托公司迅速增长，成为公司债投资主体;政府通过定期大量发行国债、建立一级承销商体系等形成了市场基准利率;危机后政府尽力改善企业的公司治理结构，减少了交叉持股和交叉担保，提高了公司债的质量。这些措施使韩国债券市场得到了充足的发展，韩国公司债券余额占GDP的比重从1997年的29.5%上升到2001年的38.20%，成为世界上第五大公司债券市场(见表3)。可见企业债券在满足韩国银行体系失效后企业融资的多样化需求，促进经济的恢复，减低银行体系的风险集中度，防止金融危机的再生起到了重要作用。
二、企业债券融资对我国银行业影响的分析
(一)我国银行业的基本状况
我国的银行业目前正处于体制转轨和经营结构转型的战略性跨越阶段，经过二十多年的改革取得了不少进步，仍有许多需要改革和完善的地方。
1.资产负债结构不合理，流动性风险较大。我国银行业资金来源单一，90%左右来源于存款。资金来源中活期和储蓄存款又占总存款的90%以上，中长期贷款的比例正逐年增加，到2003年已达到43.1%。而西方商业银行存款中比例最高的已是定期存款，其次是储蓄存款，活期存款的比例变为最小，而且还有继续下降的趋势。可见我国银行业存在着借短贷长的矛盾，容易出现流动性风险，不利于银行业的稳定性。
2.银行业自身发展能力下降。一是资本充足率严重不足。由于体制原因，国有商业银行正常经营所需要的资本金没有稳定的补充渠道，并被大量不良贷款和无效投资严重侵蚀，2003年底，我国国有商业银行平均资本充足率仅为5.11%;11家股份制银行为7.31%;二是银行盈利能力差。我国银行业的主要业务仍是传统的存贷业务，中间和表外业务品种少，在银行业总收入中所占比重很低，其利润主要来源存贷利差。据有关统计，在2002年，美国商业银行的中间业务收入占全部收入的比重已由80年代的30%上升到38.4%，日本银行由24%上升到39.9%，相比较而言，我国国内商业银行不过5%—8%。目前四大商业银行的人均利润率仅相当于境内外资银行的1/25(田国强，2004);三是商业银行业不良资产居高不下。据惠誉国际评级报告显示我国各主要商业银行的不良贷款率在2004年6月底为13.3%，不良贷款余额为17176亿元。[page]
3.产权制度和法人治理结构不健全。我国国有商业银行虽为国家所有，但没有明确的所有者主体，也没有明确的所有者权益要求，导致所有者与经营者之间道德风险与“内部人控制”的存在。由于所有者主体的不明确，对经营者形成了多元化的目标，其业绩评价、激励约束机制均无明确界定，极大增加了商业银行作为契约组织内部的协调交易成本和委托代理成本。不明晰的产权使银行业对企业的预算约束软化，作为企业的债权人不能有效地监督和约束企业，滋生出“贷款人质”和“人情式贷款”，如现实中的“烂尾楼”、“黑洞”和关系贷款。从而使我国银行业通过信贷途径沉淀了大量的不良贷款和成了企业经营风险的附庸和俘虏，成为金融风险和银行危机产生的重要潜在隐患，使我国银行业处于技术上的破产状态，不利于银行业的稳定性。
(二)企业债券融资对我国银行业替代效用分析
企业债券融资对银行业的替代效用最终体现在银行业的盈利能力上，具体表现在三个方面：一是企业债券对银行贷款有一定的替代作用，使银行的贷款利息收入减少;二是居民动用储蓄存款购买企业债券，使银行减少了储蓄存款的利息支出;三是企业发行债券后会增加在银行的存款，使银行增加了对企业存款的利息支出。这三个方面利息收入和支出的变化决定了银行的利润变化。下面用一个模型来分析企业债券融资对银行业盈利能力的影响。
1.模型的设计
企业债券的购买者包括居民和有闲置资金的企业，模型假设居民只用储蓄存款和定期存款来购买企业债券，企业动用闲置资金购买债券的影响可作类似分析。只考虑银行传统业务的盈利能力，因为我国银行的盈利主要取决于存贷利差收益。设银行体系的储蓄存款总额为M，年利率为rM，定期存款总额为T，年利率为rT，活期存款总额为D，年利率为rD。为了分析方便，假定储蓄存款和定期存款都是长期存款，长期贷款的资金来源于储蓄存款和定期存款，短期贷款资金可来自于活期存款、储蓄存款或定期存款。如果没有企业债券融资，银行的长期贷款总额为L，年利率为rL，短期贷款总额为S，年利率为rS。
在没有企业债券发行的情况下，银行的利润为
P=rL×L+rS×S-rM×M-T×rT-rD×D
现在假定企业债券发行量为B，假定短期贷款不变，企业债券只对银行长期贷款具有部分替代作用，替代系数为π(0≤π≤1)，即企业债券融资中πB替代银行长期贷款，于是银行长期贷款变为L-πB。居民用储蓄存款购买债券B1，储蓄存款总额变为M-B1，居民用定期存款购买债券B2，定期存款总额变为T-B2，企业将筹集的资金存入银行，设其中活期存款为kB(0≤k≤1)，定期存款为T-B2,k为企业存款中活期存款的比率。[page]
银行的利润变为
P′=rL×(L-πB)+rS×S-rM×(M-B1)-rT[(T-B2)+B(1-k)]-rD(D+kB)
企业债券融资对银行利润的影响为
△P=P′-P=rM×B1+rTB2-rL×πB-rT×B(1-k)-rD×kB
可见银行利润的变化等于银行因储蓄存款和定期存款减少而减少的利息支出减去因企业存款增加而增加的利息支出以及因贷款减少而减少的利息收入。
2.对我国银行业盈利能力的分析
由于rL、rM、rD、rS一般而言变化较少，而k值也较稳定(见表4)，故银行的利润变化主要取决于企业债券对银行贷款的替代系数π，如果π足够大，使△P<0，就会使银行的利润减少。如果企业债券对银行贷款的替代性高，银行利息收入减少的幅度大于利息支出减少的幅度，那么存贷款业务的利润将随着企业债券融资的发展而减少，即△P<0。如果企业债券对银行贷款的替代性高，使银行贷款业务总量减少，那么各银行为了争取贷款业务会在价格和服务方面展开竞争，从而提高贷款业务成本，降低贷款业务利润。在我国，能够发行债券的企业都是信用较好的大企业，这些企业也是银行的“优质”贷款客户，大企业信用较好，风险较低，近年来银行为加强风险控制，贷款出现向大企业集中的趋势。企业债券发行人和银行贷款客户的同一性，使企业债券对银行贷款具有一定的替代性，一旦大企业转向发行债券，银行的贷款就会收缩，利润会降低。银行为了争取大企业，会降低贷款利率或提供其他的优惠，这样也会降低银行的利润，如银行间争相揽贷现象。
综上可见，企业债券融资对银行长期贷款具有部分替代作用，更确切地说企业债券融资对银行新增长期贷款具有部分替代作用，使银行的利润增长率下降。
(三)企业债券融资对提升我国银行体系稳定性的分析
由上面我国银行业的实际情况可见，我国银行体系在金融体系中仍处于垄断地位，见表5。这种不完善的资本市场结构使得这种融资制度安排具有结构和功能上的缺陷。
这种银行体系处于垄断地位的融资制度安排，使企业融资过度依赖银行，银行不仅向企业提供了其开展正常负债经营所需的资金，而且实际承担了在市场经济条件下本应由资本市场承担的向企业提供资本金的重任，银行与资本市场角色错位。而发行企业债券融资可以完善我国资本市场结构缺陷，满足企业融资多样化的需求，解决银行业借短贷长的矛盾，使我国银行业的资产负债期限更匹配，通过市场价格信号使资金以最小的成本流向最需要的企业，引导和优化资源的配置，避免我国这种融资制度安排功能上的缺陷。同时可利用债券融资资金稳定的特性，形成一个稳定的国家资本结构，避免了我国这种融资制度安排结构上的缺陷，而且能够降低银行体系的风险集中度，防止银行危机，保持我国银行体系的稳定性。[page]
