一、 2007-2008福建企业上市情况一览表
企业 地区 行业 上市地 上市时间 融资额 发行费用 发行价 首日收盘价 目前股价 及市值 实际控制人 发行PEF F
一、境内上市（共9家）
安妮股份 厦门 纸制品 深圳中小板 08.05.16 2.73亿元 2231万元
(8.2%) 10.91元 18.00元 8.97元，
8.97亿元 林旭曦、张杰夫妇(64.61%) 29.98
合兴包装 厦门 纸制品 深圳中小板 08.05.08 2.54亿元 1971万元
(7.8%) 10.15元 17.00元 9.30元，
9.30亿元 许晓光家族（67.3%） 29.85
新华都 厦门/福州 零售百货 深圳中小板 08.07.31 3.22亿元 1869万元
(5.8%) 12.00元 31.31元 17.78元，
19.02亿元 陈发树家族（陈发树个人40.76%） 27.91
梅花伞 泉州 其他纤维制品 深圳中小板 07.09.25 1.19亿元 1287万元
(10.8%) 5.68元 17.00元 6.34元，
5.26亿元 王安邦家族
（51.53%） 29.89
兴业银行 福州 银行 上交所 07.02.05 160亿元 2.74亿元
(1.7%) 15.98元 22.18元 15.23元,
761.50亿元 福建省财政厅（20.4%） 32.50
福晶科技 福州 电子元器件 深圳中小板 08.03.19 3.7亿元 2264万元
(6.1%) 7.79元 20.80元 6.36元，
12.08亿元 中科院福建物质结构研究所（35.53%） 29.96
鸿博股份 福州 印刷 深圳中小板 08.05.08 2.78亿元 1768万元
(6.4%) 13.88元 23.24元 9.43元，
7.54亿元 尤丽娟家族
（70.51%） 23.53
紫金矿业F F 龙岩 贵金属矿采选 上交所 08.04.25 99.82亿元 1.75亿元
(1.8%) 7.13元 13.92元 4.54元，
约626亿元（含H股） 闽西兴杭国有资产投资公司（28.96%） 40.69
三钢闽光 三明 黑色金属冶炼 深圳中小板
07.01.26 6亿元
2610万元
(4.4%) 6.00元
10.54元 6.36元,
34.03亿元 福建三钢集团（73.87%） 10.34

企业 地区 行业 上市地 上市时间 融资额F F 发行费用 发行价 首日收盘价 目前股价及市值 实际控制人 发行PE
二、境外上市（共21家）
东南融通
LFT 厦门 软件 美国纽交所 07.10.24 1.49亿美元 1317万美元(8.8%) 17.50美元 29.73
美元 14.46美元，
7.31亿美元 贾晓工
（14.75%） 96.55
长天企业
Changtian 厦门 塑化 新加坡主板 07.11.09 7520万新币 587万新币
(7.8%) 0.47新币 0.605
新币 0.125新币,
8250万新币 杨清金及陈永富（55.81%） 8.09
新华针织、新立印染
China Fibre 泉州及厦门 化纤 新加坡主板 08.06.30 1871万新币 243万新币(13%) 0.21新币 0.195
新币 0.235新币，
1.05亿新币 吴新华家族（54.26%） 7.37
安踏
（2020） 泉州 体育用品 香港主板 07.07.10 31.68亿港元 1.31亿港元(4.1%) 5.28港元 7.50
港元 3.62港元,
79.68亿港元 丁世忠家族
（75%） 33.00
特步
(1368) 泉州 体育用品 香港主板 08.06.03 22.28亿港元 1.61亿港元(7.2%) 4.05港元 3.79
港元 1.63港元，
35.53亿港元 丁水波家族
（64.5%） 17.10
天溢果业
(756) 泉州及三明 食品饮料 香港主板 08.07.10 1.58亿港元 2850万港元(18%) 0.63港元 0.70
港元 0.68港元，
6.80亿港元 洪鸿瑜家族
（72.06%） 6.77
福兴拉链
Fuxing 泉州 拉链等 新加坡主板 07.09.24 8050万新币 530万新币
(6.6%) 0.46新币 0.58
新币 0.06新币，
4800万新币 洪清凉家族
（61.9%） 8.93
野力体育
China Sports 泉州 球鞋等 新加坡主板 07.07.18 8000万新币 530万新币
(6.6%) 0.80新币 1.46
新币 0.145新币，
4884万新币 林少雄家族
（33.4%） 18.32
福联织造
Foreland 泉州 纺织面料 新加坡主板 07.04.26 1960万新币 300万新币
(15.3%) 0.21新币 0.505
新币 0.12新币，
5285万新币 蔡建设家族（64.61%） 4.91
鳄莱特
China Eratat 泉州 运动鞋服 新加坡主板 08.04.17 3750万新币 320万新币
(8.5%) 0.30新币 0.31
新币 0.09新币，
3734万新币 林建程家族
（51.22%） 15.90
企业 地区 行业 上市地 上市时间 融资额 发行费用 发行价 首日收盘价 目前股价及市值 实际控制人 发行PE
达派箱包
China Zaino 泉州 箱包 新加坡主板 08.04.18 8700万新币 650万新币
(7.5%) 0.60新币 0.48
新币 0.195新币，
1.84亿新币 陈锡忠家族
（50.79%） 9.39
连捷纺织
China Taisan 泉州 纺织印染 新加坡主板 08.06.06 5357万新币 418万新币
(7.8%) 0.24新币 0.235
新币 0.145新币，
1.35亿新币 蔡长江
（55.90%） 4.69
网龙
(777) 福州 网络游戏 香港创业板今年6月转主板 07.11.02 12.6亿港元 8600万港元(6.8%) 13.18港元 16.52
港元 2.86港元，
15.13亿港元 刘德建家族
（50.1%） 15.50
三爱药业
（武夷药业） 福州 制药 香港主板 07.02.01 6.53亿港元 5340万港元(8.2%) 1.80港元 1.96
港元 0.73港元，
12.48亿港元 林欧文家族
（37.67%） 26.00
丰泉环保
（中德环保） 福州 垃圾处理 德交所高级市场 07.07.06 7800万欧元 563.5万欧元(7.2%F F) 26.00欧元 31.50
欧元 13.99欧元,
1.82亿欧元 陈泽峰
（50.79%） 42.25
新日鲜食品
（亚洲竹业） 福州 食品竹业 德交所高级市场 07.11.16 8075万欧元 700万欧元
(8.7%) 17.00欧元 16.45
欧元 5.90欧元,
7522万欧元 林作俊
（56.88%） 55.07
力恒锦纶
Li Heng 福州 锦纶 新加坡主板 08.03.12 2.72亿新币 1324万新币(4.9%) 0.80新币 0.75
新币 0.265新币，
4.51亿新币 陈建龙家族
（52.47%） 14.54
振云塑业
FujianZhenyu 福州 塑料制品 新加坡凯利板（S股） 07.08.03 2170万新币 300万新币
(13.8%) 0.62新币 0.805
新币 0.19新币，
2185万新币 方斌
（35.4%） 6.45
乾丰集团
Qian Feng 福州 纺织面料 新加坡主板 08.08.27 2011万新币 240万新币
(12%) 0.20新币 0.145
新币 0.07新币,
3430万新币 林道钦家族
(63.79%) 4.67
古杉环保能源
GushanF F 福州 生物柴油 美国纽交所 07.12.19 1.44亿美元 1282万美元（8.9%） 9.60美元 9.73
美元 2.01美元，
1.68亿美元 俞建秋
(42.31%) 18.05
泰宁南方林业China Forest 三明 林业 巴黎泛欧交易所自由板 08.10.07 无（直接转让５万股） 不详 13.33欧元 13.33
欧元 13.68欧元
3283万欧元 周道芳
(60.9%)
41.00


重要说明
1.上表的信息和数据主要来自境外各证券交易所官方网站、银河证券海王星软件、笔者的计算整理及互联网，笔者无法保证该等信息和数据的准确性和完整性。
2.上表所列企业均系直接上市或红筹上市，未涉及07年以来福建企业通过反向并购(RTO)及买壳上市[包括但不限于石狮市华宝明祥食品有限公司08年5月在美国OTCBB上市，股票代码“CMFO”,以及来自福州的China Yida Holding于08年9月在美国OTCBB上市，股票代码 “CYID”]，亦不包括境外二次上市(SPO)的情况[如石狮华丰纺织于07.11.26在韩国的二次上市，其IPO是2002年在香港联交所]。
3.上述福建企业上市期间自2007年１月１日起到2008年12月24日止。
4. 目前有两家闽企已通过中国证监会审核但未上市，分别为福建星网锐捷和福建南平太阳电缆（均准备在深圳中小企业板上市）。

二、07-08福建企业上市数据分析

■ 上市公司数量

2007年1月1日至2008年12月24日期间，福建地区共有30家企业（07年、08年各15家）成功公开发行股票并在境内外证券市场上市。在两年时间内新增30家上市公司，这创下了福建地区企业上市速度的新记录，同时使福建地区上市公司数量（含境外福建背景上市公司）超过130家。福建省发改委官员近期表示：目前福建已有上市后备企业三百多家，其中近期拟上市的重点企业近百家，正进行上市辅导的企业近三十家，已向中国证监会提出上市申请的企业九家。


■ 上市公司所属地区

30家上市公司中：福州地区11.5家(新华都福州厦门各算半家)，泉州地区10家，厦门地区5家（新立印染属于厦门），三明地区2.5家（天溢果业泉州、三明各算半家），龙岩地区1家。从这组数据我们不难看出福州、泉州和厦门三个地区对福建经济发展的贡献和重要性。但令人遗憾的是莆田、漳州、南平和宁德四个地区在企业上市方面均尚无建树。

■ 上市地分布

从上市地分布来看，30家上市公司中9家选择境内资本市场（其中7家在深圳中小企业板，目前不成文的规定是公开发行１亿股以下的都放在深交所），21家分布于世界各地资本市场（新加坡11家、香港5家、美国2家、德国2家、法国1家）。其中最为吸引眼球的是丰泉环保和新日鲜食品成功登陆德国证券交易所（高级市场）、泰宁南方林业登陆法国泛欧交易所（自由板），均取得很好的效果，开辟了福建企业境外上市的新途径；此外东南融通成功登陆纽约证券交易所(NYSE)并成为首家登陆NYSE的中国软件公司，该公司股价在全球最大证券交易所的表现可谓相当抢眼。

■ 融资额和公司市值

从融资额和公司市值来看，该30家企业的上市彻底改写了福建地区上市公司的平均规模。福建上市公司板块诞生了两个巨无霸：兴业银行及紫金矿业。兴业银行IPO规模达到160亿人民币，目前市值761亿人民币；紫金矿业SPO发行A股融资额约100亿，目前市值626亿人民币。该两个上市公司即使拿到美国NYSE也算是大盘股（在美国市值超过100亿美元的称大盘股，10－100亿美元的算中盘股，10亿美元以下的为中小盘或小盘股）。其他28家上市公司中安踏、东南融通、特步及三钢闽光的市值均超过30亿人民币，在福建上市企业中算是不小的盘子。07-08年30家新上市福建企业总融资额为419.27亿人民币(外汇汇率为12月24日国家外汇管理局公布的数据)，IPO平均规模约为14亿元（剔除兴业银行和紫金矿业后的平均规模为5.7亿人民币）；截至2008年12月24日该30家企业总市值为1761.66亿人民币，平均市值约为58.72亿人民币（剔除兴业银行和紫金矿业后的平均市值为13.36亿人民币）。

■　发行费用(含承销佣金)

境内上市方面：除兴业银行和紫金矿业两个超级大盘股外（发行费用占比分别为1.7%和1.8%）,其他7家公司的上市费用从1287万元到2610万元不等，占融资额比例从4.4％到10.8％不等。虽然境内上市的承销佣金较低（一般为3％左右），但梅花伞10.8％的费用比率确实不低。

境外上市方面：21家公司中发行费用最高的是特步的1.61亿港元（约1.42亿人民币），最低的是乾丰集团的240万新币（约1135万人民币）；发行费用占融资额比例最高的是天溢果业的18％，最低的是安踏的4.1％（安踏融资额高出特步9.4亿港币，发行费用却比特步省了3000万港币，看来不同券商以及不同企业的实际情况都是不一样的）。

从上表数据看，发行费用的多少及占比与发行规模及上市地有很大关系。总体来说，发行费用由低到高的排列顺序依次为：大陆－》新加坡－》香港－》德国－》美国。由于大部分发行费用可在上市后才支付，以及出于其他因素的考虑，发行费用的多少和比例高低往往不是、也不应该是企业家最关注的问题。

■ 市盈率

从发行市盈率看，不同行业的市盈率相去甚远且不具有可比性。仅就绝对值而言，东南融通近百倍的发行市盈率无疑是相当可观的，也印证了美国资本市场对中国高科技企业投资价值的认同；而11家新加坡上市公司中有8家公司的市盈率低于10倍(其中3家企业发行市盈率甚至低于5倍)。从目前市盈率来看，由于全球经济遭遇重创，30家企业中目前已有24家企业股价跌破发行价，市盈率亦有很大程度的下滑。

■ 大股东个人/家族财富

伴随着上述30家企业的上市，企业实际控制人/大股东的个人/家族财富急剧增长，福建地区涌现了一批新富豪。紫金矿业的两个大股东陈发树和柯希平成为福建富豪中的新贵，晋江丁世忠家族也因安踏的上市而声名大噪。民营上市公司的大股东/ 实际控制人因企业的上市而坐拥几亿甚至上百亿的个人财富。具体个人/家族财富数值读者可根据上表中公司目前市值与实际控制人的持股比例的乘积计算得出。

三、金融危机下企业上市新途径

■ 境内上市还是境外上市

摆在有上市意图的企业家面前最重要的问题之一就是――在哪里上市？不同的中介机构、专家学者、已上市企业老板及高管、以及政府官员的说法往往是众说纷纭。07-08年福建地区新上市的30家企业中有21家选择了境外上市，该21家企业清一色都是民营企业；9家选择境内上市的企业中，有近一半具有国资背景。由此可见，境外资本市场对于福建民营企业家还是具有相当大的吸引力，尤其在06年下半年以及07年大部分时间国内A股股票估值呈直线上升之势期间，大部分福建民营企业家还是选择了境外上市。

那么，是什么因素促使众多民营企业家暂时放弃国内资本市场而选择他们更不熟悉的境外资本市场呢？我们经过调研后认为，主要有下列因素影响了福建民营企业家们的决策:

发行A股需要排队的时间长、发审委的过会率呈下降趋势。

国内资本市场目前出现了千军万马排队等待上市的局面，据说目前国内拟上市企业已超过万家（各券商手中的项目就有一千多家，已报到证监会的有二百五十多家，已过会但未公发的有三十多家），很难想象当前只有一千多家上市公司的中国股市何时可扩容到一万家？光排队等待证监会核准的时间就令人望而生畏(事实上证监会发审委自08年9月下旬以来已暂停拟上市企业审核）；证监会及发审委的把关越来越严格已成趋势和不争的事实（例如证监会目前对众多民营企业境外SPV股权架构以及民营企业补税的作法均持否定或密切关注态度导致部分民营企业打起了退堂鼓）。而境外资本市场一般实行的是登记制而非核准制，只要信息披露等方面符合要求，上市的成功率是很高的；此外，选择境外上市也免去了国内上市漫长的等待时间。

对税收及财务方面不是太规范的民营企业而言，境外上市监管机构和交易所的管制可能相对宽松。

　　　税收和财务方面的规范性是大部分中国民营企业的软肋和心病。对于意图上市的企业家来说，耗费大量的人力、财力和物力后如果换来企业无法上市的后果，损失和负面影响可能难以承受。

A股上市门槛较多较高，企业上市前股权、资产等方面的重组和安排会受到较大制约。

　　　A股上市门槛确实较高较多：硬性的盈利等财务指标制约了一些有潜质的企业上市；三年营业记录，股改的要求，主营业务、实际控制人乃至管理层须稳定的规定也将阻挡不少拟上市企业；股权架构的安排以及股权激励计划（包括股票期权、认股权等）的制订实施受到制约，这对于技术、人才密集型企业来说是非常不利的；此外，对于想在上市的同时公开转让旧股的原股东而言，国内证券市场无法实现他们提前变现的愿望。

境外资本市场再融资更为容易，大股东锁股期短得多。

与境内资本市场相比，境外资本市场在再融资及股票限售期方面确实有其优越性。以美国资本市场为例，企业上市后可在很短时间内进行二次融资、三次融资，再融资数额也没有具体限制，再融资额很快超过IPO规模的比比皆是；上市公司原始股东的股票也可在上市后很快（短到三个月）开始逐渐变现。

　
在更规范的境外证券市场上市有利于提升企业形象，打造国际品牌，开拓国际市场。

开拓国际市场对于象安踏、特步这样致力于塑造国际品牌的公司意义重大，对于产品外销的公司而言在境外上市可能比境内上市更有现实意义。

对民营企业进行前期投资的风险投资机构和私募股权投资基金希望采取他们更为熟悉更容易退出的境外上市方式。

例如，投资东南融通的老虎基金和投资特步的凯雷基金均希望所投资企业能在更成熟、更规范以及他们更熟悉的境外证券市场上市，以利于他们更容易获利退出。

境外证券交易所和中介机构的推介，以及境外成功上市企业的示范效应。


虽然大多数福建企业选择在境外上市，但我们应该看到境内上市也有其优势，处于不同行业的不同类型的企业应根据其实际情况分析利弊后做出决断。境内上市的好处包括但不限于：目前不少行业估值与境外相比仍较高；上市费用相对较低；有利于提高国内知名度；上市后企业维持成本可能较低等。

■　境外上市地点的选择

07年以来福建地区在境外上市的2１家企业的上市地分布如下：新加坡交易所11家（主板10家，凯利板1家）；香港联交所5家（均为主板，其中福州网龙07年11月创业板上市后于今年6月转至主板）；美国纽约证券交易所2家（东南融通及古杉环保能源，均为主板）；德交所2家（丰泉环保及新日鲜食品,均为高级市场）；泛欧交易所1家（泰宁南方林业，在自由板市场）。

出于语言、文化和地缘等原因，福建民营企业家比较偏爱香港和新加坡资本市场。但从我们目前掌握的上述在新加坡和香港上市的福建企业的市盈率（PE）上看，新加坡上市企业惨不忍睹（2-3倍市盈率司空见惯）；香港上市企业虽稍好一些，但也是哀鸿遍野。美国和德国上市的福建企业情况则好一些：美国NYSE上市的古杉环保股价从发行价9.6美元跌到目前的2.01美元，东南融通的股价从发行价17.5美元跌到目前的14.46美元(但市盈率仍维持在高位)；德国上市的中德环保（丰泉环保）股价从发行价26欧元跌至目前的13.99欧元，亚洲竹业（新日鲜食品）从发行价17欧元跌到如今的5.9欧元。最后看一下新近登陆巴黎泛欧交易所自由板的泰宁南方林业（中国农业控股），上市当日股价为13.33欧元（按08年5月损益表数据计算的动态市盈率高达41倍），目前股价为13.68欧元。看起来拟上市的福建企业可以多考虑在德国和美国证券市场上市的可行性（目前伦敦证券交易所的IPO业务也相当冷清，07年英国AIM市场有12家中国公司上市，08年至今只有4家中国公司登陆AIM）。
美国次债危机以来，尤其是近几个月来，全球IPO市场几近冰冻，美国IPO市场也不例外。此时SPAC取代IPO成为在美国资本市场融资的主流，包括高盛、美林在内的大投行也纷纷把目光投向SPAC。该种借壳上市模式的实质就是先募集资金,成立一个没有具体业务的空白支票公司(“现金壳”),在柜台市场（OTCBB）挂牌交易；造好壳之后, 将壳公司与中国境内经营实体合并,合并后的公司因有了具体业务,可以马上转板到NASDAQ等进行场内交易,实现境内企业境外融资与上市之目的。与传统的IPO方式相比，除了可绕开10号令外，SPAC模式还具有上市费用更低（通常只花费几十万美元）、时间更短（通常在3-6个月内完成）、风险更低（没有判断IPO市场行情及募集资金不确定的风险）等优势。
08年3月至8月，巴黎ALTERNEXT(泛欧交易所创业板)先后迎来了中国玉米油股份公司、华程房产及中国光伏集团；08年10月，巴黎泛欧交易所自由板（三板市场，类似美国OTCBB）欢迎来自福建的中国农业控股上市。ALTERNEXT上市门槛很低，主要包括：公布前两年财务报表（按IFRS标准）、选择一个上市保荐人（目前上市的公司均选择法国的Invest Securities）以及私募500万欧元或公发250万欧元（目前上市的几家中国企业均选择向5个以上合格投资者私募500万欧元，即通过私募即可在ALTERNEXT挂牌上市）；ALTERNEXT在信息披露方面的要求不高，公司上市时公布的是比招股说明书（Prospectus）简单得多的发行通告（Offering Circular）,上市公司的很多信息披露义务只需通过在其公司网站上披露来履行。而在巴黎自由板（Marche Libre　Market）上市则更加容易，主要标准包括：公布前两年财务报表（不足两年的按实际期限）、选择一个上市保荐人（中国林业控股亦选择Invest Securities），中国林业控股仅通过由原股东向合格投资者转让5万股股票（总股本250万，转让价格约13欧元/股）即达到在巴黎自由板上市的目的。泰宁南方林业在法国上市后立即获得三明市政府人民币100万元的奖励，可以预见，该公司在日后的发展中凭借巴黎资本平台以及地方政府的大力扶持，定可实现低成本的快速扩张，与此同时迅速提高公司的知名度和美誉度，可以说泰宁南方林业通过此次兵不血刃的境外上市实现了麻雀变凤凰的巨大转变，该公司的案例对福建地区的很多民营中小企业具有很好的示范和借鉴意义。

综上所述，笔者建议拟境外上市的民营企业可根据企业的具体情况，优先考虑在巴黎泛欧交易所创业板或自由板市场上市、或者以SPAC方式在美国上市，此外德国交易所看来也是个不错的选择。


(本文作者：　福建天象律师事务所　林涛律师   tom@titaners.com) 

林涛律师简介：

主题词: 福建并购律师、福建公司法律师、福建涉外律师、福建外商投资律师、福建证券律师、福建境外上市律师；厦门并购律师、厦门公司法律师、厦门涉外律师、厦门外商投资律师、厦门证券律师。

林涛律师1994年毕业于对外经济贸易大学，曾在北京某知名律师事务所、东亚银行及厦门市外资部门工作，林律师系天象律师事务所的创始人之一并任律所主任。

业务专长：林律师长期从事并购、外商直接投资、股权及资产重组、私募及上市等法律服务工作，作为收购方或被收购方律师全程参与了涉及多个行业的二十多个大中型并购项目(总交易金额超过五十亿元人民币)，作为收购方律师策划并参与了数起国内上市公司的收购，作为多家境内民营企业的中国法律顾问成功地协助企业以红筹等方式完成了在美国NASDAQ、香港联交所及加拿大TSX的IPO，在公司法领域以及证券、金融等领域能够以中文及/或英文提供广泛深入的法律服务。

资格证书：系ACCA（英国协会公认会计师）学员，兼具中国注册会计师(CPA)、注册税务师(CTA)及注册咨询工程师（投资）资格，获得上海证券交易所颁发的“上市公司独立董事培训班结业证书”。

社会活动：林涛律师现任新疆啤酒花股份有限公司（600090）独立董事、厦门国际商会理事、厦门市律师协会涉港澳台侨专业委员会副主任。

工作语言： 中文/英文/闽南语