谁为狂欢埋单 本文见《财经》杂志 2010年第2期 出版日期2010年01月18日 沈联涛/文 　　雷曼兄弟已经倒闭16个月了，但现在的经济形势仍不明朗。 　　最近我发现一个很奇怪的现象，在政府用大笔资金和零利率政策救助那些金融机构之后，这些金融机构又在2009年取得了创纪录的盈利。与此同时，美元的不断贬值和庞大的利差交易给新兴市场制造A了大量泡沫。 　　截至2009年11月末，道琼斯指数上升了20％，上证A股指数上升了80％多，英国富时100指数上升了30％，金价上涨了60％，石油和金属价格上涨超过45％。发达国家工业产值和GDP的增长率仍是负数，美国的失业率已超过10％，欧洲失业率接近10％。而中国经济增长率已回到8％的水平。因此有些经济学家鼓吹危机已经结束了。还有些人认为，我们浪费了这次良机，因为遏制金融市场动荡的努力已取得巨大成功，这会降低全球各国进行市场改革和经济法结构调整的决心。 　　然而，华尔街的盛宴还远未结束，因为他们手中的酒杯还没被拿走。华尔街银行家2009年的奖金甚至要高于2007年的峰值，而这距离政府援助还不到一年。有人认为，实行零利率政策使得更多的泡沫添加到这个酒杯中，促成了他们的高绩效和高奖金。 　　这场危机将一直是争论的焦点，或者因为政府果断、迅速地应对危机，或者因为大众被短暂的复苏所迷惑，因为短暂复苏会掩盖后面更严重的实体经济危机，而这场危机持续时间将更长。 　　现在看来，这次金融危机的发生可归因于两个“过”：过量金融工程和过度消费。发达国家有过量的金融工程，而且大多数是有杠杆的。而过量金融工程和高杠杆是由过度消费导致的。另外，过度消费还会引起全球气候变暖。 　　在2008年，当石油价格达到每桶147美元时，各国央行行长们就在讨论，油价是否会导致全球通胀。但是数月之后，世界就陷入了通货紧缩。 　　新兴市场有充足的生产能力，其中一大部分产品都出口给发达国家。随着西方国家的“去杠杆化”和消费缩减，导致新兴市场的出口减少，生产能力严重过剩，这只是经济结构重组的开始。 　　如果经济结构重组导致大量失业，那么政府要稳定民生，贸易保护主义又要开始盛行。这其实就是上世纪30年代发生的故事，历史又一次重演。 有了零利率政策，世界成为一个巨额的利差交易场所，投资者又一次陷入贪婪和恐惧。贪婪使得更多的人参与到这个动量游戏中，但随着价格越来越高，恐惧也油然而生。迪拜债务危机证明，房价不会永远上涨，这也警醒了银行中有大量房产抵押的国家。 那么，谁在为危机埋单？ 　　金融危机发生，是因为资产价格泡沫破灭给私人部门造成大量财富损失。在1990年至1997年，日本损失估计达到GDP的2.7倍，长期经济缓慢增长，政府财政赤字达到GDP的200％。 　　经济增长缓慢在零利率环境下是可以持续的，但日本民众承受了大量损失。股市、房地产的低收益率和存款的零利率，使很多人的退休金没有保障。 　　如今，在全球零利率政策下，全世界都在为华尔街造成的损失埋单。 　　谁又从零利率中获利？ 　　虽然存款利率降到零了，但企业仍以较高的利率借款，因为低利率是为了补贴银行系统，使它们拥有很高的存贷利差。美国政府30年按揭贷款的固定年利率仍是5％，可以说非常高，尤其是当你可能失业的时候。 　　如果目前财政赤字超过GDP的10％，那么美国政府的资产负债表规模就要扩大到3倍，经济合作与发展组织（OECD）以实际值估计的货币供应量增长就会达到2002年以来的最高点，这意味着未来会发生通胀风险。 　　这也解释了为什么黄金、大宗商品和房地产的价格涨得这么快，因为它们为更多的储蓄者所青睐，被当做抵御通货膨胀和美元贬值风险的工具。 　　当前危机的损失会通过未来通胀、税收、失业和消费缩减等，由全球来共同承担。美元是主要储备货币，持有美元资产的人将承受美元贬值的损失。 　　关于通缩与通胀的争论从来就没有停止过。经济学家如保罗克鲁格曼和努里尔鲁比尼认为世界面临通缩的压力，而像索罗斯和巴菲特等投资家则担心通胀的风险。 　　　有一点毋庸置疑，大多数国家共同承担了这次危机的损失。所以，请寄张新年贺卡给华尔街那些获得高额奖金的银行家们，提醒他们，全世界都在为他们的狂欢埋单。■ 　　作者为中国银监会首席咨询顾问和国际咨询委员会委员，清华大学和马来西亚大学兼职教授