【负债率】发电集团欲破高负债 低盈利怪圈

　　发电集团欲破“高负债 — 低盈利”循环怪圈

　　要解决电力企业目前面临的问题，降低资产负债率和减少财务费用只是一个方面，问题的根本解决还是需要提高发电企业的盈利能力，这就得依靠电力体制改革的继续推进。

　　“请问您是xx券商的吗?”中国证券报记者在一家发电集团访客登记处等候采访对象时，被误认为是约好前来会谈的券商人士。事实上，发电集团大多都将资本运作作为今年的工作重点之一，自然免不了要和券商投行人士打交道。

　　为什么素来“不差钱”的发电集团突然对资本运作产生了兴趣?原因在于高企的资产负债率。2009年底，国电、华能、大唐、华电和中电投五大发电集团的平均资产负债率已经接近86%，受到国资委重点监控。为解决这一问题，发电集团希望利用资本市场通过股权融资来降低资产负债率水平。

　　不过，这一治标不治本的办法遭到业内质疑。有分析人士认为，要解决电力企业目前面临的问题，降低资产负债率和减少财务费用只是一个方面，问题的根本解决还是需要提高发电企业的盈利能力，这就得依靠电力体制改革的继续推进。

　　负债率“触红线”

　　由于资产负债率长期居高难下，五大发电集团已经成为国资委重点监控的对象。数据显示，截至2009年底，五大发电集团资产负债率平均水平达到85.94%，已超过国资委限制的高限85%。

　　华电集团政策与法律事务部主任陈宗法表示，发电集团的资产负债率偏高有其历史原因。2002年，原国家电力公司资产“厂网分开”，重新组建为两大电网公司、四个辅业集团和五大发电集团。“各大集团成立时，平均资产负债率已经超过65%。”

　　而近年来的大举扩张和火电业务屡现亏损，更加重了发电集团的债务负担。厂网分开后，发电环节形成竞争格局，各发电企业纷纷上马电源建设项目，全国发电装机容量几乎以每年1亿千瓦的速度增长。而据介绍，长期以来，为满足电力需求增长，我国电力投资的资本金要求较低，发电集团在投资中大量运用债务杠杆，使得负债的比重较高。

　　截至2009年年底，华电集团、国电集团、中电投三大集团装机容量分别达到7697万千瓦、8000万千瓦和6000万千瓦，而华能集团和大唐集团装机容量更是突破1亿千瓦，其中大唐集团比其2002年组建时装机容量增长4.2倍。

　　2008年，国际金融危机波及到我国实体经济，电力供应出现供大于求的局面，机组利用小时数下降。而同时煤炭价格却步入上升通道。2008年电力全行业巨亏，使得五大发电集团的平均资产负债率陡增4-5个百分点。

　　今年以来，电力需求的恢复已经非常明显，中电联发布的统计数据显示，今年前两个月全社会累计用电量为6264亿千瓦时，同比增长25.95%。但国资委综合局局长刘南昌日前公开表示，2010年2月份国内电力行业再次出现全行业亏损。他认为，高资产负债率对企业正常经营埋下风险隐患，不少在2008年全行业亏损中幸存的电力企业很有可能因资产负债率过高而出现致命问题。

　　“厂网分开7年来，五大集团资产负债率上升了20个百分点。”据陈宗法透露，不仅是国资委不断提示五大集团高负债率的风险，商业银行也已经对各发电集团名下有贷款的电厂，或降低电厂信用评级，或减少放贷额度甚至是停贷，致使电厂现金流短缺，甚至资金链断裂，无钱买煤、缺煤停机现象时有发生。

　　国家电网公司副总经理郑宝森给出的数据则证实了国资委的判断：2009年中央电力企业的销售利润率仅为2%，远低于中央企业6.3%的平均销售利润水平。看来，五大电力集团已经陷入了“越亏损越依赖负债，依赖负债又加剧亏损”恶性循环。

　　分板块融资“救急”

　　从2010年各发电集团已经公布的战略规划来看，扩张步伐并没有减缓的趋势。华电集团计划实现电源项目核准1000万千瓦，开工1000万千瓦，投产装机850万千瓦，开工和投产装机容量比去年均有扩大。

　　怎样打破高负债与低盈利的恶性循环，获得低成本的资金支持企业继续发展，成为电力集团共同的问题。资本运作成为发电集团2010年工作的重点之一，这也许是发电集团目前能找到的最直接的办法。

　　“五大发电集团近年来都千方百计创新融资方式，把控制资产负债率、降低经营风险作为工作的重中之重，都意识到主要依靠借贷将不可持续，重点是如何发挥上市公司融资功能，通过资本市场募集资本金。”陈宗法表示。

　　国电集团办公厅副主任王冬表示，旗下五个上市公司将交替融资，保证集团的负债率稳步下降。事实上，2009年国电集团已经尝到了资本运作的“甜头”。集团旗下龙源电力(0916.HK)H股发行上市募集资金177亿元，英力特(000635)公开配股募集资金4.75亿元。国电集团全年完成直接融资384亿元，其中股权融资220亿元，融资额为历年最高。据王冬介绍，目前国电集团的资产负债率为81.8%，同比降低3.46个百分点，自集团公司组建以来首次出现下降，为五大发电集团最好水平。

　　据陈宗法介绍，华电集团通过华电国际(600027)非公开发行7.5亿股，募集资金净额34.5亿元，使集团资产负债率降低近1个百分点。华电国际近期还公告，拟在未来适时一次或分次发行本金不超过70亿元的短期融资券(包含已发行的30亿元短期融资券)，以及发行本金不超过70亿元的中期票据(包含已发行的30亿元中期票据)。据媒体报道，华电集团总经理云公民还透露，将加快新能源、华电工程、华电煤业进军资本市场的步伐。

　　大唐集团也把资本运作作为2010年四项重点工作之一，推进大唐发电(601991)、桂冠电力(600236)的再次增发工作，抓紧实现大唐新能源公司的资产整合和上市准备工作，力争年内实现上市目标。

　　梳理五大发电集团旗下上市的资产不难发现，各集团都在培育旗下各业务板块的上市平台，对所谓“整体上市”的理解也悄然生变，“石化双雄”模式的集团整体上市或被分业务、分板块的整体上市取代。

　　中电投集团总经理陆启洲表示，集团旗下有五个上市公司，正好分布在五个区域，东北、华东、华中、华北这几个区域，此前曾考虑用这些区域的资产对相应的上市公司进行重组，完成后再将上市公司合并整体上市。但近两年来面临的经营上的困难让他打消了这个念头。“2008年以火电为主的上市公司亏损，使得我们没有办法在这两、三年进行资本运作。”[page]

　　国电集团则明确地选择了分板块上市的道路。国电系旗下拥有国电电力(600795)、长源电力(000966)、龙源电力、英力特、平庄能源(000780)五家上市公司，以及刚被批准创业板上市的烟台龙源，分别为国电集团旗下电力、水电、风电、煤化工、煤炭和节能环保设备板块的上市公司。东北证券分析师吴江涛认为，这些上市公司将有望成为国电集团六大业务的上市平台。

　　治标还是治本?

　　不可否认，股权融资可以在短时间内缓解电力集团的负债压力，但陈宗法认为，提高电力企业的盈利能力才是根本的解决之道。而对于电力集团密集地在资本市场进行股权融资的计划，业内人士指出，融资不应成为电力企业应付考核的手段，而应该以资产扩张和经营为目的，适当地进行融资。

　　该人士表示，近两年来，五大发电集团旗下发电资产尤其是火电资产的盈利能力欠佳，若希望通过发电业务板块进行股权融资来破解集团的高负债问题还面临两大难点：一是达到理想的定价有难度。“再融资最难的恐怕是定价。现在的电力企业，尤其是火电，价格定高了肯定没人要;如果定低了，国资委那关又不好过。”二是电力上市公司占整个集团中的比重并不大，通过电力上市公司融得的资金有限，很难明显降低集团的负债率。

　　不过，上述业内人士也认为，分业务板块进行交替股权融资的办法值得参考，“这样可以充分利用发电集团旗下的所有资产来降低资产负债率。发电集团旗下其实还有不少优质的资产，只是由于各种原因，这些资产还没有放到上市公司的打算。”

　　五大集团旗下一家水电企业的负责人告诉中国证券报记者，公司旗下的几个水电站都很“挣钱”，银行也深谙水电公司的“现金牛”特性，都很乐意为公司提供贷款。但也正是因为此，公司丝毫没有上市的动力。

　　在吴江涛看来，要根本解决电力企业的困境，还得依靠电力体制改革的推进。他表示，电力和煤炭两个行业的矛盾在于电力企业无法转嫁成本的上升，这需要电力体制形成更为市场化的格局，特别是形成竞争性的电价机制。也有业内人士认为，电力集团高调宣布再融资计划，不过是为了发出自己的声音，让电力行业的现状为政府部门所关注罢了。