本国证券市场的发展水平

　　一般而言，如果一国证券市场很发达，能够较好地满足养老基金的投资需要，则养老基金国外投资的比重就不大。例如，从表1可看出，1999年美国养老基金国外证券投资的比重只有13%，而国内股票和债券投资的比重分别达到53%和27%.如果一国证券市场不发达，而养老基金迅速积累，则有必要增加养老基金的国外投资。例如，爱尔兰国内股市过于集中，5家最大上市公司的市值就占本国在摩根斯坦利公司编制的欧澳亚股票指数(MSCI EAFE Index)权重的80%.为了分散投资风险，爱尔兰养老基金国外股票投资的比重高达33%，居工业化国家之首(Gorman，1998)。对大多数证券市场落后的发展中国家来说，放宽养老基金国外投资面临两难：一方面，将养老基金限制在规模小、风险大的国内证券市场，很容易造成较大的投资风险和资源配置扭曲。目前捷克80%的养老金投资于本国国债，抬高了国债价格，降低其收益率，不利于养老基金的保值增值。波兰养老基金国外投资上限仅为5%，远远满足不了养老金的投资需要。由于国内股市连续3年下滑，养老基金国内股票投资收益较低。此外，养老基金投资已占股市交易量的10%以上，并且集中在蓝筹股，很容易抬高少数股票价格，潜在风险较大。另一方面，本国证券市场不发达通常意味着养老基金管理水平、风险控制能力较低，而且证券监管不完善，过快放松养老基金的国外投资限制，很可能导致投资失控和大量资本外流。在两难中，发展中国家往往选择严格限制国外投资。