从基民升级至FOF组合投资：4个步骤建立优秀的基金组合
我们在2007年的基金投资策略中一贯提出以基金组合的理念进行基金投资。而07年的市场也证明，对基金进行组合投资是十分有效的投资策略。为此，2008年在变化加大的市场环境下，对于一般投资者而言，也有必要借鉴基金组合投资的基本理念，从基民升级至组合基金(FOF)投资，建立适合自己的有效的基金组合。
需要建立基金组合的主要理由是：
避免选择一两只基金的随意性：如果只选择少数基金，那么挑中2008年业绩明星的机会甚微
避免盲目分散的低效率：没有原则地买入多只基金，基金良莠不齐，很难保证整体投资的收益率
适时调整组合：根据投资特点和风格配置组合，在中期可以以较高的概率跑赢平均业绩
如何借鉴基金组合投资的思路，建立一个适合自己的优秀基金组合呢?我们在之前的专栏文章中已有详细的说明。结合08年的策略分析，我们总结四个关键理念/步骤：
1、精选优质基金：单看排名不可取
怎么挑选真正优质的基金?
普通投资者各有自己的选基方法，最常见的是根据基金收益排名，或者基金评级来选基金，且倾向于看短期排名。07年的情况充分证明只看业绩排名可能导致错误的投资决策。因为基金之间的业绩相对差异在各个阶段之间快速变化，如果只看一段时间的业绩表现，很难选择到下一阶段仍然表现优秀的基金。这在本期策略分析的07年基金业绩分析专题中有更详细的分析。
在组合基金投资理念中，历史业绩只是判断基金好坏的标准之一。买入基金是为了获得将来的净值增长，因此我们需要关心的核心问题是基金业绩将来是否能够持续?
判断基金的投资能力才是关键。投资能力强的基金，能够有效地把握市场未来变化的脉络，从而保持优秀的业绩。而投资能力差的基金也可能在某段特定的时期业绩表现突出，但持续性却很成问题。基金的投资能力是一个综合的体现，是基金公司、管理团队、投资理念、投资风格、基金经理个人能力特长等等因素共同表现出来的投资结果，而这些才是基金业绩背后的原因。对这些因素进行判断，就需要投资者有更多的专业基金分析能力。
精选优质基金，判断其投资能力和投资风格是两个主要的标准。这也是我们本期策略专题分析的重点。
2、对基金风格进行配置
基金具有不同的投资风格。所谓投资风格是一个综合性的概念，主要包括基金的选股思路和操作风格两方面。选股思路具体来说就是基金经理进行股票投资的思路，如注重行业配置还是注重个股挖掘，偏爱投资于哪类股票，对于哪些行业、哪类股票的研究把握最为深入，善于挖掘哪一类的投资机会。操作风格具体来说就是基金偏好中长期投资还是短期投资，偏好买入持有还是进行波段性操作，基本面投资为主还是结合市场情况进行动态操作等等。[page]
投资风格/投资理念是基金业绩背后的原因。同样业绩表现好的两只基金，可能有着完全不同的投资风格。而在不同的市场环境下，不同的投资风格具有不同的业绩潜力。这在06-07年以来的基金业绩表现中已经体现得十分明显。比如说善于挖掘中小盘成长股的基金在市场普涨阶段会有良好表现;善于把握行业趋势的基金经理会在行业景气轮动明显的市场阶段有优异表现;偏好投资绩优蓝筹股的基金在长期会有比较稳定的业绩表现;也有灵活风格的基金，对于市场变化的投资主线能够进行有效的跟踪。总体来说，灵活风格的基金在风格转换明显的市场环境下，中期表现更胜一筹。
对于基金风格的配置，可以采取不同的思路。一种思路是可以对各种风格的基金进行相对均衡的配置;另一种是可以选择稳健风格作为组合的基础配置部分，以相对积极的风格作为组合的灵活配置部分;还有一种思路是根据对优势风格的判断灵活调整组合的配置重点。
出于对08年市场风格转换可能更加明显的预期，总体上对于08年全年的投资而言不存在明显的优势风格。在本期策略专题分析中，我们提出了分析基金风格差异一个有趣的视角，即研究派和市场派两类风格。总体而言，对于08年全年的业绩预期，我们更为看好偏向市场派风格的整体表现。
3、适时调整基金组合
根据风格配置基金组合，可以根据风格的相对变化对基金组合进行适当的调整。有两种情况可能导致基金业绩无法持续。一是基金自身带有鲜明的投资风格，如果市场环境发生改变，那么基金的业绩可能发生明显的阶段性下滑;二是基金规模扩张过快，基金经理变更等事件，可能会影响到基金投资的延续性。当然，也会有长期表现能够持续的稳健型基金品种。
FOF组合基金需要根据对基金投资能力、业绩潜力的动态跟踪和研究来相应调整基金投资组合。对于由于基金投资风格原因导致的阶段性收益下滑，可能需要进行阶段性的品种配置调整;而如果判断基金投资能力下滑，那么就有可能从组合中剔除这只基金。总体而言，组合动态优化的目标是使基金组合中的各只基金的中期表现都有较好的预期，不会出现明显落后的情况。
动态优化基金组合是对一般投资者常常理解的长期投资理念的一个修正：只有表现稳健、投资思路清晰、业绩持续能力强的基金才会进行长期投资;而对于一些特色基金，例如操作风格积极大胆的基金、投资于特定板块的基金，根据对基金表现和基金风格的分析，结合对证券市场的研究判断，对这些基金进行阶段性投资是更好的选择。在基金发生某些重大变动，可能影响基金投资时，对该只基金的投资也应该重新审视。组合中超额收益的来源可能是灵活配置的基金品种。对于收益预期下滑明显的基金，将会适时从组合中剔除。[page]
也就是说，从组合基金投资的角度看，基金并非只是买入后就必须一直持有的投资品种。和任何投资一样，在判断投资品种的投资价值发生变化时，基金投资也需要作出相应的调整。
虽然对基金组合进行动态调整，但是这种调整的频率并不像股票投资那样频繁，只有在对未来业绩表现预期判断发生改变的情况下才会进行基金组合的调整。如果选择基础配置+灵活配置的基金组合，那么组合调整频率不需要很高;如果选择了灵活风格的基金组合，那么组合换手率相对而言会加大，但是一般情况下，年换手率也不超过100%。
对于08年的情况，预期市场有可能发生明显的阶段性投资风格转换的情况下，对基金风格配置进行适时调整将显得更加必要。
4、规避系统性风险，主动配置及适时赎回
基金投资不需要选时，这是一般投资者常常听到的投资理念。这个理由是一般投资者没有能力对股票市场的起伏作出正确的分析和投资决策，因此不如把选时的任务留给基金经理。
但是对于组合基金投资来说，选择恰当的买卖时机是可取的。由于基金的流动性较强，基金投资可以灵活地进行类别资产配置。如果能根据对股票市场和债券市场的策略分析，判断各个市场的中期趋势，那么就可以相应地决定股票型基金和债券型基金的配置比例。而在判断股票市场出现重大系统性风险时，可以适时赎回偏股型基金。
也就是说，从组合基金投资的角度看，基金并非不可以进行“大波段”操作，适当的选时可以明显提高基金投资的收益。这种“波段”操作总体上属于资产配置概念，而并非进行和股票投资类似的短线操作，主要根据中期的趋势判断来进行，而绝不是根据股票市场的短线涨跌来频繁调整基金配置。相对于股票投资来说必须是大波段，只有抓大波段才对基金投资有意义。
2007年股票市场上出现了两次大的波段性震荡。二季度5.30后近两月的调整，和10月中旬后超过两个月的大调整。这两次大调整中，基金净值都出现了明显下跌;而如果在策略上把握了这种大的波动，就可以很好地规避系统性市场风险。在08年，预计市场阶段性波动将加大，因此适度灵活的仓位控制将十分重要，尤其是在市场可能出现较大风险的情况下。
