□天相投顾 闻群 兰生荣
基金在契约中对各类资产配置范围有规定，基金运作管理办法也对基金投资于个股的比例有所限制，但对基金投资于某个行业的比例没有明确规定。基金可以根据自身对下阶段各行业走势的判断在股票资产范围内对各行业进行配置。我们定义不同行业实际权重与同业平均比例之差乘以相应行业指数收益率的和为行业配置超额收益，作为衡量行业配置能力的指标。基金配置相对于同业基金平均配置比例的偏离，代表了基金在行业配置方面所进行的积极管理。行业配置收益也是基金绩效的重要构成部分。
如何计算行业配置超额收益
假设一个考察期，基金P投资于22个行业，投资于第i个行业的比例为，而同业基金在第i个行业上的投资比例为，同时第i个行业所对应的市场指数收益率为，那么在考察期内基金P的行业配置超额收益为：
如果>0，说明基金经理能较好地把握行业轮动，在行业配置上具有良好的选择能力，反之说明该基金经理不具备良好的行业配置能力。行业配置实际上反映了基金经理对市场走势和行业机会的预判能力。举例来说，假设A基金某个季度末金融基金投资业、医药生物、食品饮料的配置比例分别为：6.12%、12%、10%，同业配置比例分别为12%、8.58%、6.7%，三个行业在下阶段的涨幅分别为4.20%、12%、15%，则该基金的行业配置超额收益为：
可见，相对于同业超配表现较好的食品饮料和医药生物，使得该基金行业配置超额收益为正值。
如何看行业配置超额收益
在实际投资中，有的基金经理长期看好宏观经济走势，偏好一些收益稳定的行业，这些行业成长明确、走势稳健，但是成长性一般，超配这些行业能够获得稳健的收益，但是很难获得高超额收益；有的基金经理偏好成长型行业，这些行业会有爆发性成长，但是也存在较大不确定性，超配这些行业可能获得高超额收益，但也有可能使得基金收益波动加大。
另外一方面，有的基金经理对各个行业进行均衡配置，调整幅度也较小，这类基金在一定程度上可以在各个行业中进行对冲，业绩可能比较稳定，但较难取得行业超额收益；而有的基金经理会在各行业之间进行相机选择，根据市场走势进行行业轮动配置，分享不同行业在各个市场中的超额收益，这类基金中做得成功的基金经理能够分享到各个行业的超额收益，但同时也存在做反的风险。投资者在选择基金的时候要关注该基金的行业配置特征是均衡型的还是轮动型的，如果是行业配置轮动型的，则要特别关注其把握行业轮动的能力。
行业配置的超额收益是基金业绩的重要来源，在行业轮动频繁的环境下，其对业绩的贡献作用将更为显著。当然，行业配置只是基金收益来源的一个方面，投资者在选择基金的时候应全面分析。
