探析企业内源性融资问题

　　中小企业融资活动是企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源渠道，中小企业融资可以分为内源性中小企业融资和外源性中小企业融资。内源性中小企业融资包括折旧和留存收益两种方式；外源性中小企业融资即从企业外部获得的资金，包括股票、债券、租赁、银行借款、商业信用等中小企业融资方式。按照优序中小企业融资理论，企业中小企业融资应首选内源性中小企业融资方式，忽视内源性中小企业融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这在西方发达国家已经得到了普遍验证。20世纪70年代到90年代中后期，发达国家企业内部中小企业融资占全部中小企业融资总额的比例都在不断地上升，德国由53.2%上升到65.5%，英国由58.4%上升到68.3%，美国由61.5%上升到82.8%.即使在实行主银行制的日本，这一比例由29.7%上升到49.3%.反观我国，大多数企业以外部中小企业融资为主，内源性中小企业融资在企业中小企业融资总额中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少数企业完全依赖外部中小企业融资，这种状况将严重影响企业的可持续发展。

　　一、企业内源性中小企业融资的特征分析内源性中小企业融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性中小企业融资，内源性中小企业融资一般具有以下特征：

　　（一）具有内生性。内源性中小企业融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介，因而具有内生性。内源性中小企业融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性中小企业融资的保证，因为投资者将根据企业的内源性中小企业融资能力，来衡量对企业投资的风险，进而影响企业进行外源性中小企业融资时所能取得的中小企业融资规模和资本成本。

　　（二）中小企业融资成本较低。相对于外源性中小企业融资，内源性中小企业融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何中小企业融资费用，因而中小企业融资成本相对较低。

　　（三）具有产权控制权。企业权益资本的多少及分散程度对企业剩余控制权和剩余索取权的分配有决定性作用。内源性中小企业融资具有产权的控制性特征，通过内源性中小企业融资方式中小企业融资，既可以避免因向银行贷款或向债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权中小企业融资而使原股东对企业控制权稀释，增加原股东的剩余索取权，使原股东享有更多的实际利益。

　　（四）有利于企业降低财务风险。财务风险是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业进行内源性中小企业融资，不存在偿付风险，不会产生到期还本付息或支付股利的压力。企业内源性中小企业融资取得的资金在资本结构中所占比例越大，企业的财务风险越小。

　　二、我国企业内源性中小企业融资匮乏的原因分析转

　　虽然内源性中小企业融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面：

　　（一）国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，中小企业融资成本本应很高的股权中小企业融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的中小企业融资方式。因此，我国企业在中小企业融资结构安排上，内源性中小企业融资较少也就顺理成章了。

　　（二）缺乏有效的激励约束机制。我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所有者虚位问题，没有真正建立起股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构，经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权，容易使经营者产生作出逆向选择，在中小企业融资方式上倾向于选择外源性中小企业融资。

　　（三）长期低折旧率政策的影响。我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定，除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外，一般都必须采用平均年限法。而且，我国企业固定资产折旧年限较长，如1978年~1995年，我国国有企业固定资产平均折旧率在5%左右，这意味着固定资产使用年限长达近20年。这使得我国企业折旧计提严重不足，内源性中小企业融资能力有限。