中国货币政策已逐渐回归至适度宽松。而采取何种方式退出，将是影响经济走向、市场投资最重要的关键因素。
2010年，中国货币政策已定调为从此前极度宽松逐渐回归至适度宽松，并将增强政策的灵活性和针对性。而采取何种方式退出，将是影响经济走向、市场投资最重要的关键因素。
新年伊始，1月7日，三个月期央票中标收益率逾四个月来首次上涨 中国央行大规模回笼货币，三个月期央票中标收益率逾四个月来首次上涨，正回购利率亦跟随上升。本月，备受市场关注的三年期央票于20日发行。这是自今年4月8日三年期央票重启以来的年内第四次动作。此前三次发行数量一路走高，发行利率节节下移。业内人士表示，在市场需求旺盛的背景下，三年期央票发行利率或将继续下行。
“扬短避长”的央票利率
上周，央行发行三年期央票发行规模达1200亿元，较上期增加100亿元，发行利率为2.70%，较上一期又低了2个基点，这是三年期央票自4月重启以来发行利率连续第三次下行。与此同时，央行还发行了60亿元三月期央票，较上期减少140亿元，发行利率则较此前上涨了4.04个基点，这是三月央票利率自1月下旬以来连续16周持稳后首度出现上行。
“一增一减”的发行量，“一涨一跌”的利率水平，反映出的央行有意引导短期央票利率上行，旨在增加短期市场需求，改变需求过度集中于三年期央票的局面，促使央票发行结构更加均衡。为促使有效需求增加，三月期央票发行利率有望继续上行，纠正与回购利率的倒挂现象。
对此，也有金融学家认为，在当前市场依然担心经济或有二次“探底”之虞的背景下，数量化货币政策调控工具显然要比加息来得更温和一些。三年期央票利率很可能还会稳中有降，在房地产已受重压的大环境下，为保证经济平稳运行，央行不想引发大幅加息的预期，因而三年期央票利率的下行可以视为对冲所引发加息预期的举措。
流动资金背后的政策“隐情”
《货币银行学》中曾这样形容“央票利率”的杠杆职能：央票发行利率的每一个基点变动，都反映了在当前复杂金融环境下，央行公开市场操作正谨慎地在近期目标和远期目标之间摸索平衡点。而宏观经济的复杂形势，决定了央行出手货币调控政策时，需要在多个目标间博弈，而目前的三年期央票正逐步取代一年期央票，成为回收流动性的主要工具。
5月19日，“2010年环球贸易风险论坛”上，科法斯集团大中华区董事总经理表示，随着国际形势令大量资金流入，2009年中国充足的流动资金令资产价格上升。另一方面，投资不断增加虽有利经济增长，但同时令汽车、建筑和钢铁业产能过剩的情况恶化。面对种种问题， 2009年末及2010年初，政府已推行了多项措施限制信贷及流动资金的增长，但货币政策仍保持宽松。[page]
进入5月，央行接连出台的央票发行措施，正是反映了政府在审视当今经济环境后的意图：通过引导一年期央票利率重新上行，从而控制通货膨胀预期;此外，凭借引导三年期央票的稳中有降，相对缓解由短期央票上行引发的加息预期。当然有业内人士认为，目前三个月期央票市场需求极度萎缩，在央行作出让步后，中标收益率将略有上扬。但反过来说，三个月期央票收益率的“意外”上行，也令接下来的一年期央票发行利率承压，若一年期央票收益率上行，不仅给二级市场收益率曲线上移施压，同时增大了加息预期。
后续
梳理了近两周来央行在票据发行方面的一系列动作，可以这样借喻：任何神医所开良药，都不能保证药到病除，药物耐受力大，剂量不好掌握，过大担心一招致死，过小不见效果，常用怕有抗药性彻底失灵。本周央票发行大戏仍将上演，究竟效果如何无人能料。
