周泉恭1 阮萌2
（1.南开大学金融系 天津，300071；2.综合开发研究院(中国?深圳) 深圳，518029）
[摘要]投资基金作为一种金融中介机构，其本质是一种金融制度，它的起源与其他金融制度一样，也是由于金融交易费用的存在，其基本功能也是节约金融交易费用。本文试从新制度经济学交易费用的视角审视投资基金作为金融中介在投资和销售环节是如何节约金融交易费用的。
[关键词]投资基金 金融中介 交易费用
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1004-6623（2006）02-
[作者简介]周泉恭（1972年—） 南开大学金融学博士生，国投瑞银基金管理公司，研究方向：会计学、证券、基金等金融学研究。阮萌（1967 -），女，综合开发研究院研究咨询部主任研究员，研究方向：区域经济、产业经济、制度经济学。
一般认为，交易费用就是获得准确市场信息所需要付出的费用，以及谈判和经常性契约的费用，是制度的起源，交易费用一般化的过程就是新制度经济学体系不断完善的过程，交易费用实际上就是经济制度运行的费用。
社会经济结构中的中介机构，其存在的目的就是为了减少人们在交易过程中搜寻交易对象、收集信息以及检验交易物品的数量和质量所花费的时间和精力，减少交易中的摩擦，迅速地达成交易协议，交易更加顺畅，交易费用更加低廉。
一、投资基金作为金融中介机构节约
交易费用的一般阐述
投资基金是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则，运用现代信托关系或公司制度，以基金方式将各个投资者彼此分散的资金集中起来实现预期投资目的的投资组织制度①。投资基金产生以前，投资者只能进行直接投资，不得不花费大量的时间选择投资对象，与投资对象谈判投资条件，一旦双方的意向不一致，投资者就得进行新的搜寻，这样的过程必然要耗费大量的时间和精力。同时由于资金的需求者多为生产流通领域的公司企业，它们所需要的资金通常数额巨大、期限较长。相反，单个投资者的资金量通常非常有限，可供使用的期限也不长，因此，资金需求者与供给者很难就投资的数量和期限达成一致，这就阻碍了储蓄向投资的转变。
（一）投资基金起到“裁剪”资金供求的作用
投资基金作为金融中介机构，起到了“裁剪”资金供求的作用，使资金的需求与供给能更好的衔接。首先，投资基金将投资者的小额资金汇集起来，实现了资金从“小额”到“巨额”的转化，从而能满足资金需求者的巨额资金需求。其次，投资基金通过发行基金份额将分散的小额资金集中起来，其中一部分资金沉淀下来可供长期使用，这就实现了“短期资金”到“长期资金”的转化，从而满足了资金需求者的长期需求。第三，投资基金是专业管理资产，实现了资金“非专业管理”到“专业管理”的转化，从而使投资基金汇集的资金敢于投入到高风险和高新技术行业，使一般投资者因缺乏专业判断能力而不敢进入的行业的资金需求也能得以满足。通过投资基金，原来因资金供求的不匹配所带来的金融交易的摩擦减少了，摩擦所造成的能量损耗也减少了，交易过程中的费用也随之降低。
（二）投资基金的“专业化”降低了金融交易费用
首先，投资基金作为金融中介机构，使资金盈余者原来的“直接投资”变成了“间接投资”，投资者本人不必亲自管理投资，投资者个人原来搜寻投资对象、收集投资信息以及检验投资品数量和质量等投资评估行为变成了每只投资基金的投资调查。重复劳动的减少，必然降低全社会的投资调查、投资评估费用。
其次，投资基金一般都受到金融监管部门的严格监管，又有严格的披露制度和利益冲突防范制度，投资者对投资基金的评估自然就简化了，有关费用也就降低了。同时，投资者是与一个行为规范并受到严格监管的交易对手——投资基金进行交易，投资中的不确定性和交易对手的违约行为也就减少了，交易费用也就随之大大降低。
第三，金融交易是资金的盈余部门和亏绌部门就资金这种特殊的商品进行交易，在交易之前，他们必须就交易的条件、价格等进行谈判，其间必然会涉及大量的收集信息和谈判等多方面的费用。与一般的交易不同，在投资基金制度中，投资基金向资金的盈余方提供了一种“标准化”的合约——投资基金份额凭证，同时还有为投资者披露该投资基金详细情况的招募说明书作为参考。作为投资者，他不是直接与投资基金谈判，而是如果他接受招募说明书中披露的情况及投资基金的投资风险、投资限制、基金管理人、基金托管人等事项，他就以购买投资基金份额的方式与投资基金“签约”了，他在取得投资基金份额的同时，就将其资金的支配权或使用权交给了投资基金。
二、投资基金投资环节和销售环节
节约交易费用的分析
（一）投资基金的投资环节
威廉姆森（1991）认为，交易费用分为两部分:一是事先的交易费用，即为签订契约、规定交易双方的权利、责任等所花费的费用；二是签订契约后，即为解决契约本身所存在的问题、从改变条款到退出契约所花费的费用。在这里，为了便于分析，将投资过程分为投资前、投资中和投资后三个阶段，并分别说明投资基金对节约各阶段的交易费用所起的作用。
1.投资前的费用。投资前费用是指在做出投资决策之前，为了获得投资信息而花费的费用。以股票投资为例，在做出投资决策前，需要调查股票发行企业的经营状况，包括企业产品的情况、企业经营管理人员的情况、企业的发展历史及发展前景、企业是否卷入了法律纠纷等，还必须认真分析企业的财务状况，计算企业的有关财务指标。要了解这些信息，就必须认真分析企业公布的各种报表，要做企业产品市场调查，要了解企业所属行业的发展前景。这都必须花费大量的时间、精力及费用。
投资基金将投资者分散的资金汇集起来进行统一的管理，避免了投资者个人直接投资在收集信息上所消耗的重复劳动，再加上投资基金的管理人有专业的投资管理技能，它收集信息不仅针对性强，而且效率也高，收集信息的成本也比一般的投资者要低。因此，投资基金能有效地节约投资前的相关费用。[page]
2.投资时的费用。投资时的费用是指在做出投资决策之后，实施投资决策所花费的费用，它包括谈判和签约费用及交易手续费等。投资决策做出之后，投资者就要与投资对象就投资的条件进行谈判，这种谈判既耗时又耗力，如果每个投资者都要与投资对象谈判，则总的谈判费用将会非常高昂。投资基金将投资者的资金汇集起来，原来由投资者分别进行的谈判，这时就由投资基金统一进行，可避免重复花费谈判时间和费用。另一方面，投资基金将个人的分散资金汇集成了巨额的资金，改变了在谈判中的地位，增强了谈判的实力，投资基金在谈判中将处于有利的位置，因此，能够争取到更好的投资条件，间接地减少了投资的费用。
比如证券投资基金的交易手续费，早先证券交易所实行固定手续费率制，投资者进行证券交易就必须向证券经纪商交纳固定比例的交易手续费。证券投资基金由于掌握了大量的资金，证券交易量又很大，因此与证券经纪商也就能就手续费展开谈判，从而能为投资基金争取到较为优厚的投资条件，投资的中介费用也就得以降低。这也为20世纪90年代中后期实行自由费率制奠定了基础。同时，有的证券投资基金不通过经纪商而是自己直接进入证券交易所进行交易，节约了证券交易手续费。
又如证券承销手续费，由于投资基金已成为证券一级市场的主要投资者，证券承销商在承销证券时都非常重视投资基金的购买力，证券承销商在为发行新的有价证券而进行的“路演”(road show)中都邀请投资基金参加，有的投资基金还直接加入到证券承销团(selling group)中，这样投资基金就可以获得证券承销商返回的承销手续费，因此投资基金就能节约一定的交易费用。
3.投资后的费用。投资后的费用是指投资完成以后，监督投资对象的经营和资金运用所花费的费用，还包括签约后修改契约和退出契约所消耗的费用。投资交易与一般的商品交易不同，投资完成以后，还必须对投资对象的经营状况进行跟踪监督，要对投资对象是否遵守了投资契约进行监督检查，这些都需要耗费精力和费用。由投资基金统一对投资对象的运营进行监督，不仅可以避免个人投资者直接监督投资对象所花费的重复劳动和费用，而且投资基金是由专门的投资专业人士对投资对象的运作情况进行监督，他们的监督效率将高于一般投资者，从而能节约监督费用。
另外，在修改投资契约或退出契约时，由于投资基金具有较强的谈判实力，能为投资基金争取到较好的投资条件或退出条件，这也可以间接地节约交易费用。2005年以来，我国进行了股权分置改革，投资基金作为流通股股东的代表，在对价谈判中将投资基金的规模优势和专业能力发挥到极致，使本处于弱势地位的中小投资者具有相当对话能力，为流通股股东争取到最好的对价条件。
（二）投资基金销售环节
投资基金作为资金盈余方与资金亏绌方之间的中介机构，是资金的蓄水池、中转站。对社会公众投资者而言，资金的供给者谋求的是资金的保值增值，在预期收益一定的情况下，获得理财服务的费用越低，相对收益将越高。对中小投资者来讲它可以根据自身的方便和喜好选择不同的购买方式：对于互联网技术和设备熟悉的投资者，可以选择网上交易；对于和代销渠道具有谈判能力的投资者，可以透过代销渠道（商业银行和证券公司等）获得手续费减免优惠；对于资金量较大的高端客户，可以选择直销方式获得贴身服务，发挥自己的定价能力谋求最高回报。
对于投资基金的整体市场而言，降低交易费用的作用尤其明显：一方面，由于投资基金聚集的资金实力日益增强，投资基金直接加入到证券销售团中，从而使资金供给者与需求者之间的“距离”缩短了，因此，可以减少销售的中间环节，使销售成本得以降低，节约交易费用。另一方面，投资基金发展到今天，已经成为一种标准化的消费品，投资者可以根据自身的消费偏好尽情选择，而投资基金则历经市场竞争和考验，投资者可以得到超值服务和回报，从而为整个社会实现资源有效配置、降低交易费用。
三、投资基金是一种有效率的经济组织
为了节约金融交易费用并获取实行新制度所带来的潜在收益，人们才不断地创新金融制度。从微观的角度看，投资基金节约了投资者和筹资者的金融交易费用，提高了效率。新制度经济学认为有效率的组织是经济增长的关键。诺斯（1973）在《西方世界的兴起》一文中指出，“有效率的组织在制度上做出安排和确立所有权以便造成一种刺激，将个人的经济努力变成私人收益率接近社会收益率”。他还指出，“有效率的经济组织是经济增长的关键，一个有效率的经济组织在西欧的发展正是西方兴起的原因所在”。投资基金作为一种金融制度，能有效地节约交易费用和提高社会资源的配置效率，是一种有效率的经济组织。
