目前，根据上海证券交易所(“上交所”)和深圳证券交易所(“深交所”)的规定，投资者未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当根据约定采取强制平仓措施，处分担保物，不足部分可以向投资者追索。但实践中，很多投资者在未能按期交足担保物或融资融券到期时不愿主动平仓了结债务，亦不希望证券公司强制平仓，而是向证券公司提出延期平仓的要求，尤其遇到证券市场单边上涨或下跌时。
一、问题
证券公司能否在投资者未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务时，与投资者协议延期平仓?这种协议法律效力如何?证券公司将面临什么的法律风险?
二、投资者未能按期交足担保物时的延期平仓
1. 法律规定
《证券法》(2005修订)与《证券公司监督管理条例》(国务院令第522号 ，下同)均未就投资者不能按期交足担保物时的延期平仓问题作出规定。《证券公司融资融券业务管理办法》([2011]31号，下同)第25条规定：“证券公司应当逐日计算投资者交存的担保物价值与其所欠债务的比例。当该比例低于最低维持担保比例时，应当通知投资者在一定的期限内补交差额。投资者未能按期交足差额或到期未偿还债务的，证券公司应当立即按照约定处分其担保物。”
《上海证券交易所融资融券交易实施细则》(上证交字[2011]46号，下同)第41条规定，当投资者维持担保比例低于130%时，证券公司应当通知投资者在约定的期限内追加担保物，前述期限不得超过2个交易日，且追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。该细则第21条同时规定，投资者未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当根据约定采取强制平仓措施，处分投资者担保物，不足部分可以向投资者追索。《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》(深证会[2011]60号，下同)第2.18条、第4.10条亦有相同规定。
证券业协会制定的《融资融券合同必备条款》(中证协发[2006]289号)第11条规定，证券公司应与投资者约定强制平仓的各类情形、平仓开始与停止条件、平仓顺序等事项。证券公司在与投资者签订的融资融券协议中，也均约定证券公司在投资者未能按期交足担保物或融资融券到期时有强制平仓的权利。
2. 延期平仓协议的效力
证监会、证券交易所均未具体规定证券公司在投资者未能按期交足担保物时平仓的期限，而是要求证券公司与投资者自行约定。当投资者未能按期交足担保物时，证券公司本可根据融资融券协议，强行平仓，并追究投资者的违约责任。但证券公司也可能通过获取投资者单方承诺延期交足担保物，或与投资者达成口头、书面延期平仓协议的方式，实际延长平仓期限。
证券公司无论通过获取投资者单方承诺还是达成延期平仓协议，其本质均为与投资者就平仓期限达成新的协议。该协议是双方真实意思表示，只要不存在《合同法》(主席令[1999]第15号)第54条规定的合同无效或第56条规定的可撤销的情形，应认定有效。
3. 法律责任
证券公司与投资者融资融券协议规定提交担保物的期限若不满2个交易日，后协商延至2个交易日的，并不违反证券交易所的规定;若延期后的期限超过证券交易所规定的2个交易日，虽然该约定有效，但证券公司将可能承担一定的法律责任。
(1)民事赔偿责任。证券公司同意延期平仓可能导致投资者维持担保比例在延期期间持续低于130%，或追加担保物后的维持担保比例低于150%，违反证券交易所的规定。在证券公司延期平仓期间，若投资者出现投资损失或损失扩大，可能会诉至法院，要求证券公司承担财产损害赔偿责任。此时，虽然证券公司与投资者之间延期平仓的约定为有效合同，但因证券公司违反了证券交易所的规定，可能会被法院认定具有过错，从而被判决承担一定的财产损害赔偿责任。当然，投资者因维持担保比例违反证券交易所的规定，亦有过错，对自己的损失也应承担一定责任。另一方面，证券公司在同意延期平仓后，若投资者的维持担保比例不断降低，证券公司为控制风险，可能被迫采取强制平仓措施，此时还可能对投资者承担违约责任。
(2)证券交易所的处罚。证券公司在投资者未能按期交足担保物时，与投资者协议延期平仓，违反了证券交易所关于投资者维持担保比例的规定，可能面临证券交易所的处罚。《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第55条和《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》第6.7条均规定，证券公司违反违反上述细则的，证券交易所可依据有关规定采取相关监管措施及给予处分，并可视情况暂停或取消其在证券交易所进行融资或融券交易的权限。[page]
三、投资者融资融券到期时的展期
1. 法律规定
《证券公司监督管理条例》第55条规定，证券公司与投资者融资融券的期限，由证券交易所规定。《证券公司融资融券业务管理办法》第13条规定，证券公司与投资者约定的融资融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期。
《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第17条规定，证券公司与投资者约定的融资融券期限自投资者实际使用资金或使用证券之日起计算，融资融券期限最长不得超过6个月;《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》第2.14条亦有相同规定。
根据上述规定，国务院和证监会均授权证券交易所具体规定融资融券的期限。证监会的规章更是明确规定，融资融券的期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期。目前，上交所和深交所均规定融资融券的最长期限为6个月。
2.展期协议的效力
实践中，在融资融券到期前，有些投资者提出，通过单方承诺在将来某一时间平仓或通过与证券公司达成展期协议的方式实现展期的目的。无论证券公司通过接受投资者单方承诺还是与投资者直接达成展期协议，其结果同样是证券公司与投资者就展期达成一致。双方在原融资融券协议之外，另就融资融券的期限达成新的协议。
若证券公司与投资者融资融券协议约定的期限不满证券交易所规定的最长期限，那么证券公司与投资者在最长期限内进行展期的行为完全符合监管规定;若证券公司在证券交易所规定的最长期限之外，与投资者协议展期，该协议亦是证券公司与投资者双方真实意思表示，虽然违反了证监会和证券交易所的规定，但只要不存在合同无效或可撤销的情形，同样应认定有效。
3. 法律责任
虽然证券公司与投资者关于融资融券展期的补充协议应认定有效，但证券公司该做法无疑违反了证监会与证券交易所的规定。如补充协议签订后，在展期期间，投资者因证券价格上涨或下跌导致财产损失或损失扩大的，投资者同样可能对证券公司提起财产损害赔偿之诉。证券公司也可能因此受到证监会的行政处罚或证券交易所的处罚。
(1)民事赔偿责任。在证监会明确规定融资融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期的情况下，证券公司仍同意给投资者展期，具有明显过错，可能被法院判决对投资者承担一定的损害赔偿责任。当然，证监会和证券交易所的规定是向所有市场参与人公开的，投资者也应当知情。投资者要求证券公司展期，也有过错，应对自己的损失承担一定责任。另一方面，如证券公司与投资者达成展期协议后，又因证券市场变化，单方终止展期合同，采取强制平仓措施，导致投资者财产损失的，同样可能对投资者承担违约责任。。
(2)行政处罚。证券公司给予投资者展期的行为，明显违反了证监会《证券公司融资融券业务管理办法》第13条的规定。根据该办法第45条，证券公司或其分支机构在融资融券业务中违反规定的，由证监会派出机构予以制止，责令限期改正;拒不改正或情节严重的，由证监会视具体情形，依法采取警示、公开警示、责令处分有关责任人员、责令停止有关分支机构的融资融券业务活动、撤销融资融券业务许可等监管措施。
(3)证券交易所的处罚。证券公司给予投资者展期的行为，违反了上交所和深交所的规定。证券交易所同样可依据有关规定采取相关监管措施及给予处分，并可视情况暂停或取消其融资融券交易的权限。
四、结论
1. 投资者未能按照证券交易所的规定交足担保物时，证券公司应根据约定及时强制平仓，不应与投资者协议延期平仓;融资融券的最长期限均为6个月，证券公司不得与投资者约定展期。
2. 投资者未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务的，证券公司与投资者协议延期平仓的，该约定虽违反证监会与证券交易所的规定，但只要不存在《合同法》所规定的无效或可撤销的情形，应为有效约定。
3. 投资者未能按期交足担保物，证券公司同意延期平仓的，可能承担财产损害赔偿责任，并可能受到证券交易所的处罚;证券公司在证券交易所规定最长期限外，给予投资者展期的，既可能对投资者承担财产损害赔偿责任，也可能因此受到证监会和证券交易所的处罚。
