三季度 A股市场延续下跌走势，日均股票交易额亦萎缩。陆续公布的券商三季度报告显示，由于经纪业务和自营业务是证券公司的最主要收入来源，日均股票交易额的萎缩和股票市场的下跌，将导致证券公司三季度净利润继续出现下滑
证券业：三季度遭遇深寒
长江证券（000783）：传统业务难挡市场阴霾
2008年前3季度，受股市继续深度调整影响，长江证券盈利同比大幅度下降。2008年前3季度，股市继续深度调整，上证指数又下跌了16.17％。这使得公司业绩在2008年前3季度受到较大冲击，同比下降约65％－70％左右。预计2008全年，公司将实现营业收入20.44亿元，净利润8.45亿元，每股盈利0.50元。
2008年前3季度，公司经纪业务在股市调整下保持了稳中有升。2008年前3季度，公司代理股票基金交易额6314.66亿元，市场份额1.45％，相比2007年的1.43％和2008上半年的1.44％略有上升。预计2008年低迷的行情和同业竞争，将使得公司代理的股基权债等交易综合佣金率略下降至0.151％，公司将实现代理买卖业务净收入10.91亿元，预计同比将下降47.57％。2008年前3季度，公司股权承销业务萎缩而债券承销上升。2008年3季度，A股市场IPO和增发速率由于“救市”需要而减缓，但是，债券融资额出现了较大幅度上升。
同期，公司旗下的长江承销保荐公司仅完成承销增发两项，合计42.77亿元，配股4.49亿元，市场份额出现下滑；而同期企业债承销额45亿元，出现上升趋势。
2008年前3季度，公司旗下管理资产受股市影响出现较大幅度萎缩。公司以自有资金2933万元作为长江超越理财2号的保底，市场的大幅度调整给该项业务带来了风险。未来，公司将发行长江超越理财3号产品。公司参股长信基金49％股权和诺德基金30％股权。2008年前3季度，公司旗下基金资产规模出现较大幅度下滑。
2008年前3季度，公司自营收益将继续受到股市持续调整的压力。2008年3季度，上证指数又下跌了16.17％。由于公司擅于在调整品种配置的同时保持仓位稳定，因此，预计2008年公司投资收益与公允价值变动收益将合计达到6.97亿元。
在相对谨慎假设下，采用绝对和相对价值法，可得出基于2008年的合理价格中枢11.50元，对应2008年约22.78倍PE和3.56倍PB，并给予“中性”评级。
宏源证券（000562）：未来业绩令人担忧
宏源证券日前发布2008年3季度业绩预减公告称，由于公司主要利润来源的证券经纪业务和证券投资业务受到证券市场影响较大，而2008年证券市场的持续低迷，股指不断下跌，成交量日趋减少，预计公司业绩与上年同期相比大幅下降。根据宏源证券的初步预测，2008年三季度的净利润较上年同期下降92％左右（去年三季度净利润为9.46亿元），2008年1－9月份净利润较去年同期下降78％左右（去年1－9月份净利润为19.64亿元）。预计公司2008年前3季度净利润约为4.32亿元，其中第3季度净利润约为0.76亿元；公司前3季度每股收益约为0.30元，略低于中金公司研究部2008年前3季度每股收益0.33元的预期。
经纪业务收入下降在预期之中。2008年第3季度市场日均股票交易额为738亿元，环比减少38.4％；市场第3季度股基权证交易额为11.83万亿元，环比减少37.4％；公司第3季度市场份额为1.19％，环比第2季度上升了0.08个百分点。公司2008年第2季度净手续费收入为3.18亿元，按照公司第3季度净手续费收入环比下降35％的假设，公司第3季度净手续费收入为2.07亿元，对应的2008年前3季度的净手续费收入为9.67亿元。
自营业务2008年第3季度没有出现大幅亏损。假设公司所得税率为25％，则公司第3季度税前利润为1.0亿元左右。考虑公司第2季度营业支出环比上升了10％，如果第3季度营业支出环比下降10％（即1.88亿元），则自营业务和其他业务收入合计约为0.8亿元，预计其自营业务第3季度为保持微幅盈利；如果第3季度营业支出环比下降20％（即1.67亿元），则自营业务和其他业务收入合计约为0.6亿元，预计其自营业务为盈亏基本平衡。
中金公司研究部暂时维持宏源证券的盈利预测以及对宏源证券“中性”的投资评级。
东北证券（000686）：经纪业务收入下降
东北证券日前发布2008年3季度业绩预减公告表示，公司2008年前3季度净利润同比减少约为65％－70％。根据业绩预减公告，公司2008年前3季度净利润约为3.4亿元，其中第3季度盈亏基本平衡。前3季度每股收益约为0.59元，低于中金公司研究部2008年前3季度每股收益0.80元的预期。
经纪业务收入下降在预期之中。2008年第3季度市场日均股票交易额为738亿元，环比减少38.4％；市场第3季度股基权证交易额为11.83万亿元，环比减少37.4％；公司第3季度市场份额为0.63％，环比第2季度下降了0.04个百分点。公司第2季度净手续费收入为2.29亿元，按照公司2008年第3季度净手续费收入环比下降40％的假设，公司第3季度净手续费收入为1.37亿元，对应的前3季度的净手续费收入为6.79亿元。
自营业务2008年第3季度出现亏损是导致2008年3季度业绩低于预期的主要原因。在公司2008年第3季度的营业支出环比下降10％（即1.31亿元）的假设下，即使保守地假设2008年第3季度的自营业务收入和其他收入均为零，公司第3季度仍可保持微幅净利润。因此，可以断定2008年3季度自营业务出现亏损。
主要原因可能是公司以17.73元的增发价包销了该公司6471万股并在第3季度进行了卖出；同时，截至2008年中期，公司交易性金融资产中仍有超过2亿元的股票投资，这一部分股票投资的公允价值随着3季度股票市场的大幅下跌继续减少。
中金公司研究部暂时维持东北证券的盈利预测以及对东北证券“中性”的投资评级。
海通证券（600837）：3季度业绩环比或降40％
海通证券9月的佣金收入同比下降70％，投行业务未见起色。就经纪业务来看，2008年9月公司实现股票基金权证交易额1361亿元，同比下降70.8％、环比增加3.6％；市场份额4.12％，较上月下降0.05个百分点。当月约实现佣金收入1.7亿元，同比下降69％。[page]
1－9月份，公司实现股票基金权证交易额24043亿元、同比下降32.8％，低于行业的39.2％；市场份额4.47％、分别较去年同期及2007年增加0.43和0.38个百分点。经纪业务交易额排名上，前3季度，海通证券依旧稳定在第6位，与广发证券和国信证券较为接近。但9月份公司市场份额的下降使其排名降至第7位，落后于国信证券。
9月公司投行业务仍然空白，当月公司无股票及债券发行。前3季度，公司共完成7单股票公开发行、发行额31亿元，同比下降71.1％，市场份额2％。其中，IPO完成5家、12.9亿元，公开增发1家、12.8亿元；配股1家、5.08亿元。1－9月，海通证券股票公开发行承销额市场份额1.99％、居第11位；而企业债券发行方面，仅承销了08铁岭债，承销额6亿元，份额0.23％，列第30位。
国泰君安预期海通证券第3季度实现净收入14亿元，净利润7亿元，同比分别下降62％与67％。对应EPS为0.08元、ROE为2.03％。1－3季度，营业净收入54亿元、净利润28亿元，同比分别下降35％和34％，EPS为0.34元、ROE为8.17％。
主营业务将快速下滑，预期公司经纪、投行和自营分别实现净收入6.4亿元、0.6亿元和3亿元，环比分别下降39％、35％和58％，同比来看，投行业务增长27％、经纪和自营下降63％和86％。市场整体业务量的萎缩、同比基数较高是导致公司第3季度业绩大幅下滑的主要原因。乐观预期下，融资融券对业绩贡献约12％－19％：在30％－50％的净资本投入、息率为10％的乐观假设下，不考虑融资融券对经纪份额影响，2009年融资融券带来的业务增量收入约8－13亿元，对净收入贡献度约11％－15％；对业绩的贡献0.05－0.08元，贡献度12％－19％。
国泰君安维持对公司的中性评级，但“大小非”解禁风险极大：尽管近期利好政策对公司业绩有较大的推动作用，但其估值依旧高企，PE和PB分别达到了49倍与4.45倍，随着11、12月解禁高峰期的到来，公司股价面临较大压力。
