编者按 江赛春
至今尚未有基金和股票投资的，也许现在正在后悔。2006年以来，这个市场正不断缔造着越来越多的财富故事和暴富传闻。
回到具体的基金投资，我们想知道，在75%的偏股型基金年收益率超过100%的大牛市背后，有什么清晰的逻辑？这个逻辑是否可以顺利延展到未来？
这是《证券市场周刊》联合德胜基金研究中心推出自己的基金评级的理由。
不同于大多数现有的基金评级，我们在收益水平和风险指标之外，重点关注了基金收益的持续性。我们相信，这将为基金投资者在2007年提供重要的投资依据。
基于基金评级数据的分析，得出了一些显要的结论：
在2006年的大牛市中真正超越市场的基金尚属少数，众多基金的高收益率其实是失真的；收益水平高未必意味着收益持续性强；风险评级与收益评级、收益持续性评级的重合度不高，投资风险是投资者在收益之外需要单独考虑的一个因素。
这些结论，也许是了解2006年基金火爆行情背后真相的窗口。
透过这个窗口，本刊特约作者为普通基金投资者2007年的开放式基金投资，描绘了一条更为细致的投资路径--《2007 开放式基金投资指南》。
从普通基金投资者的角度出发，我们厘定了大致六步的基金投资策略。期待这个可操作性强的策略，能为普通投资者2007年的基金投资指出一条较为清楚的脉络
《证券市场周刊》-德胜基金研究中心基金评级从本期开始，将每周发布周度基金评级数据，每月定期更新评级结果。
关注收益持续性
《证券市场周刊》-德胜基金研究中心基金评级发布
在2006年75%的偏股型基金年收益率超过100%的狂飙下，单纯谈论收益率的高低似乎已经意义不大。而这种收益能否持续、哪些基金具有稳定表现的潜力，才应是投资者更为关注的话题。
《证券市场周刊》联合德胜基金研究中心发布的基金评级，除了关注收益和风险因素，重点就包括了收益持续性评级
《证券市场周刊》-德胜基金研究中心基金评级发布了收益水平、收益持续性和风险三项评级指标，投资者可以根据这些指标和自己的投资偏好综合判断一只基金的优劣。
收益评级：失真的高收益率
收益评级直接考察投资者所能获得的绝对回报。在2006年的大牛市中真正超越市场的基金尚属少数，众多基金的高收益率多少有些失真。
各基金类型之间的收益体现出明显区别：在各个阶段，股票型基金总体表现最好。这种收益水平的差别实际上反映出投资范围的差别：股票基准配置比例的高低影响了收益。因此，按照投资类型组内比较单只基金才是合理的。
在股票型基金中，景顺内需增长、上投阿尔法、富国天益、银华优选、招商成长、湘财精选等6只基金获得一年五星级评级，其中运作满两年的景顺内需增长、富国天益、湘财精选两年评级也为五星级。三年评级中，易方达策略和广发聚富获得五星级，合丰周期、合丰稳定、宝康消费品等获得四星评级。
偏股混合型基金中，上投优势、兴业趋势、添富优势表现出色，获得一年五星级评级，其中上投优势两年评级同样为五星。此外鹏华50、华夏精选等6只基金获一年四星评级。两年评级中，鹏华50上升为五星级。三年评级可比基金较少，嘉实增长获五星级，嘉实成长、新蓝筹获四星评级。
配置混合型基金中，嘉实服务、景顺平衡获得一年五星评级；宝康配置、嘉实服务、国投景气获两年四星以上评级。三年评级样本较少，宝康配置相对表现最优。
偏债混合基金仅有4只，融华债券收益最高，南方宝元、长盛债券、银河收益依次居后。
债券型基金中，富国债券与嘉实债券表现优异，各个时期均获四星以上评级。
如果单从收益率来看，2006年是一个皆大欢喜的大丰收年。但我们也看到一些有趣的现象：
一是对偏股型基金来说，一年、两年、三年的收益率水平十分接近。这说明过去三年的成绩差不多是2006年一年完成的。
二是从超额收益率来看，基金的高收益很大程度上要归功于牛市整体的启动。考虑到大致代表全市场涨幅的中信综合指数2006年涨幅达到了110.86%，真正超越市场的基金还是少数。从这个意义上来说，2006年基金的高收益率显得失真了。
三是普遍的高收益率似乎容易让人忽略基金之间的业绩差别，实际上2006年基金业绩的分化十分剧烈，同类型基金中收益率相差一倍的情况并不鲜见。
对投资者来说，不可根据2006年的高收益率来评估基金投资的收益期望。而在收益率的背后，我们更加关注基金之间的收益分化以及基金收益的持续能力。
收益持续性评级：稳定＝高收益
收益持续性评级给出了与收益评级不同的评价。高收益评级未必意味着高收益持续性，而高的收益持续性评级通常意味着高收益评级。
相比收益水平，收益持续性能更多地反映基金管理人的投资管理能力。高收益持续性评级有两点含义：一是稳定，即各季度之间基金的相对业绩不能有太大波动；二是高收益等级，若基金在评估期间的多数季度内收益水平都处于同类型的较高等级，并且较少出现向下波动的情况。
我们采用基金季度相对表现的稳定性来衡量；之所以采用季度收益，是因为季度这一时间期限大致可以反映市场趋势、投资主题的变化，以及基金管理人相应作出的调整及其效果。
由于收益持续性是对基金管理人投资管理能力的反映，因此较长时期内的评级更有意义。尤其是在评价期间跨越市场的不同阶段时，可以充分证明基金管理人在不同市场趋势、结构、环境下为基金持有人稳定获取回报的能力。严格来说，目前评级的最长期间三年未必是最佳的持续性评级期间；但鉴于国内运作历史较长的开放式基金数量太少，因此更长时期的评价暂不可行。
在本次发布的基金收益持续性评级结果中：股票型基金三年持续性评级，易方达策略增长、广发聚富成为仅有的两只获得五星评级的基金；合丰系列三只基金合丰成长、合丰周期、合丰稳定均获四星级；宝康消费品虽然近两年持续性一般，但三年综合仍然获得四星评级。
我们还可以看到的是，三年持续性评级优秀的基金，在两年、一年评级中同样表现突出，证明了其收益能够稳定地保持在相对高等级。在不满三年的基金中，富国天益、湘财精选、银华88、景顺增长是两年、一年收益持续性很强的基金，评级均在四星以上。
偏股混合型基金中，嘉实增长是惟一三年持续性获五星评级的基金，但近两年表现略有下滑，这与三年评级同类型基金样本较少，而近两年基金数量增多有关。嘉实成长类似，三年评级四星，近两年均为三星。运作满两年的基金中，上投优势、鹏华50、广发稳健表现出色，两年评级在四星以上。运作满一年的基金中，兴业趋势获得五星评级。
债券型基金数量较少，富国债券、嘉实债券、宝康债券是其中各年评级都表现优秀的三只基金。
收益持续性评级给出了与收益评级不同的评价。高收益评级未必意味着高收益持续性，而高的收益持续性评级通常意味着高收益评级。道理很显然，如果一只基金稳定地保持高回报，那么一定期间的累计回报自然会位居前列，反之则未必成立。
在一定意义上，四星以上的收益持续性评级可以等同于该基金运作比较稳健。但投资者需要注意的是，收益持续性只是表明基金收益在同类型基金中的相对稳定性，并不代表收益率能维持某个特定时期的绝对水平。
风险评级：下行风险给出新视角
风险评级与收益评级、收益持续性评级的重合度不高，收益评级较高的基金有可能风险评级较低。这表明投资风险是投资者在收益之外需要单独考虑的一个因素。
金融界常用的风险评价指标是波动性，也就是说不论涨还是跌，偏离中心区的波动就意味着增大风险。但从投资者的角度来说，只有下跌才意味着真正的风险。从投资者的需求出发，本基金评级采用了改进的风险评估指标，只有当基金收益率低于无风险的定期存款利率时才被计入风险，即下行风险。
举个例子来说，一只基金在12个月的运作中，有5个月的收益状况低于同时期的存款利息，那么这5个月就被计入下行风险；极端的情况，如果在12个月中，基金每个月的收益水平都超过了存款利息，那么该基金的下行风险就是0。
因此，采用下行风险指标的风险评级更准确地评估了投资者所面对的风险。这一评级给出了新的视角，我们在评级结果中可以清晰观察到。例如，采用传统的风险衡量指标标准差衡量，合丰周期的一年期年化标准差为23.27%，只能处于中等水平；但用下行风险衡量，合丰周期获得了五星级的风险评级。
从本次发布的基金风险评级结果来看，股票型基金中，融通成长、国泰精选、华宝动力、宝康消费品、长信精选、合丰周期等6只基金获得五星评级；其中，宝康消费品和融通成长基金在两年、三年风险评级中均获得五星级，风险特性优异。国泰精选也表现出色，两年、三年评级分获五星、四星评级。华泰中国，博时主题，广发聚富等12只基金获得四星一年风险评级，其中的多数基金，在两年风险评级中也获得四星以上，很好地证明了短期收益波动持续稳健。
偏股混合型基金中，富国天瑞、广发稳健、长盛成长获得一年五星评级；其中广发稳健、长盛成长两年评级也在四星以上。嘉实成长、国联成长、天治优选、嘉实稳健、诺安平衡、银华优势等6只基金获得一年期四星评级。
配置混合型基金中，盛利配置、国海收益两只基金获得五星评级；湘财预算、德盛安心、中国精选、宝康配置四只基金获得四星评级；其中中国精选两年期风险评级也为四星级。
债券型基金中，博时债券一年评级五星；两只易方达债券基金获四星评级。两年和三年评级中，华夏债券和招商债券表现优异。
综合评价：谁最优秀
综合收益评级、收益持续性评级和风险评级，我们就不难发现在各个时期收益特性、收益持续性和风险特性俱佳的优秀基金；如果以权重50%、30%、20%来综合考察收益评级、收益持续性评级、风险评级，我们找到了以下综合表现突出的基金：
一年期：上投阿尔法、富国天益、景顺增长、招商成长、景顺平衡、兴业趋势、嘉实债券
两年期：富国天益、宝康配置、景顺增长、鹏华50、广发聚富、上投优势、广发稳健、方达策略、银华88、嘉实债券
三年期：广发聚富、嘉实增长、方达策略、宝康消费品、宝康配置、合丰稳定、嘉实债券
我们还剖析了10只一年期五星级基金的运作，为投资者了解基金、投资基金提供更多参考。
当然，投资者也可以根据自己的投资偏爱，调整权重比例，从而得出专属自己的最优基金。
