私募股权融资的介绍

　　私募股权投资（Private Equity Investment）是对非上市公司进行的股权投资
，广义的私募股权投资包括发展资本（Development Finance），夹层资本（
Mezzanine Finance），基本建设（Infrastructure），管理层收购或杠杆收购（
MBO/LBO），重组（Restructuring）和合伙制投资基金（PEIP）等。
　　翻译的中文有私募股权投资、私募资本投资、产业投资基金、股权私募融资、直
接股权投资等形式，这些翻译都或多或少地反映了私募股权投资的以下特点：
1、 非上市公司的股权投资，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公
开市场的回报
2、有上市交易，所以没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成
交易。而持币待投的投资者和需要投资的企业必须依靠个人关系、行业协会或中介机
构来寻找对方
3、资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基
金、保险公司等
4、投资回报方式主要有三种：公开发行上市、售出或购并、公司资本结构重组
　　对引资企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、增加资本金等好处，还可能给
企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。如果投资者是大型知名企业或著
名金融机构，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价、改善二
级市场的表现。其次，相对于波动大、难以预测的公开市场而言，股权投资资本市场
是更稳定的融资来源。第三，在引进私募股权投资的过程中，可以对竞争者保密保密
，因为信息披露仅限于投资者而不必像上市那样公之于众，这是非常重要的。
　　企业可以选择金融投资者或战略投资者进行合作，但企业应该了解金融投资者和
战略投资者的特点和利弊，以及他们对投资对象的不同要求，并结合自身的情况来选
择合适的投资者。
　　战略投资者 - 是引资企业的相同或相关行业的企业。如果引资企业希望在降低
财务风险的同时，获得投资者在公司管理或技术的支持，通常会选择战略投资者。这
有利于提高公司的资信度和行业地位，同时可以获得技术、产品、上下游业务或其他
方面的互补，以提高公司的盈利和盈利增长能力。而且，企业未来有进一步的资金需
求时，战略投资者有能力进一步提供资金。
　　战略投资者通常比金融投资者的投资期限更长，因为战略投资者进行的任何股权
投资必须符合其整体发展战略，是出于对生产、成本、市场等方面的综合考虑， 而
不仅仅着眼于短期的财务回报。例如，众多跨国公司近年在中国进行的产业投资是因
为他们看中了中国的市场、研究资源和廉价劳动力成本。因此，战略投资者对公司的
控制和在董事会比例上的要求会更多，会较多的介入管理，这可能增加合作双方在管
理和企业文化上磨合的难度。
引资企业要注意的一个风险是战略投资者可能成为潜在竞争者。如果一家跨国公司在
中国参股数家企业，又出于总部的整体考虑来安排产品和市场或自建独资企业，就可
能与引资企业的长期发展战略或目标相左。此外，战略投资者还可能在投资条款中设
置公司出售时的“优先购买权”（即投资方有权按同等条件优先购买原股东拟转让的
股权）和其他条款来保护其投资利益。因此，引资企业需要了解投资方的真实意图，
并运用谈判技巧来争取长期发展的有利条件。
　　金融投资者 -指私募股权投资基金。基金未必不是行业专家，而且有些投资基金
有行业倾向和丰富的行业经验与资源。金融投资者和战略投资者有以下三个方面的不
同要求：
1、 公司的控制权
2、资回报的重要性（相对于市场份额等其他长期战略的考虑）
3、退出的要求（时间长短、方式）
　　多数金融投资者仅仅出资，除了在董事会层面上参与企业的重大战略决策外，一
般不参与企业的日常管理和经营，也不太可能成为潜在的竞争者。 一旦投资，金融
投资者对自己的投资就很难控制，因此挑选出管理好、成长性高和拥有值得信赖的管
理团队的投资对象就十分关键。在中国，很多外国投资基金往往要求自己选派合资公
司的财务总监，以保障自己对企业真实财务状况的了解。
　　金融投资者关注投资的中期（通常3－5年）回报，以上市为主要退出机制。唯有
如此，他们管理的资金才有流动性。所以在选择投资对象时，他们就会考查企业3至5
年后的业绩能否达到上市要求，其股权结构适合在哪个市场上市，而他们在金融方面
的经验和网络也有利于公司未来的上市。
在国外，金融投资者大多以优先股（或可转债）入股，通过事先约定的固定分红来保
障最低的投资回报，并且在企业清算时有优先于普通股的分配权 (中国的《公司法》
尚未明确优先股的地位，投资者无法以优先股入资)。另外，国外私募股权融资的常
见条款还包括卖出选择权和转股条款等。卖出选择权要求引资企业如果未在约定的时
间上市，必须以约定价格回购引资形成的那部分股权，否则投资者有权出售公司，这
将迫使经营者为上市而努力。转股条款是指投资者可以在上市时将优先股按一定比率
转换成普通股，同享上市的成果。
　　私募股权投资基金的种类 - 在中国投资的私募股权投资基金有四种：一是专门
的独立投资基金，拥有多元化的资金来源。二是大型的多元化金融机构下设的投资基
金。这两种基金具有信托性质，他们的投资者包括养老基金、大学和机构、富有的个
人、保险公司等。有趣的是，美国投资者偏好第一种独立投资基金，认为他们的投资
决策更独立，而第二种基金可能受母公司的干扰；而欧洲投资者更喜欢第二种基金，
认为这类基金因母公司的信誉和资本而更安全。三是关于中外合资产业投资基金的法
规今年出台后，一些新成立的私募股权投资基金。四是大型企业的投资基金，这种基
金的投资服务于其集团的发展战略和投资组合，资金来源于集团内部。
　　资金来源的不同会影响投资基金的结构和管理风格，这是因为不同的资金要求不
同的投资目的和战略，对风险的承受能力也不同。
　　投资运作流程
　　项目选择和可行性核查 - 由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控[page]

制风险通常对投资对象提出以下要求：
1、 质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。
2、少有2至3 年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发
展战略/计划。投资者关心盈利的“增长”。高增长才有高回报，因此对企业的发展
计划特别关心。
3、行业和企业规模（如销售额）的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金
融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。多数私
募股权投资者不会投资房地产等高风险的行业和他们不了解的行业。
4、估值和预期投资回报的要求。由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资
者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率，而且
期望对中国等新兴市场的投资有“中国风险溢价”。要求25－30％的投资回报率是很
常见的。
5、3-7年后上市的可能性，这是主要的退出机制。
　　另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和
房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存
在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。
　　投资方案设计、达成一致后签署法律文件 - 投资方案设计包括估值定价、董事
会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员
会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常
在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需
要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助。
　　退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票
回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企
业的盈利和资本利得。由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大，很多外资
基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司，以便将来以海外注册的公司作为主体
在海外上市。
　　监管 - 统计显示，只有20％的私募股权投资项目能带给投资者丰厚的回报，其
余的要么亏损、要么持平。所以投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取里程
碑式的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的
监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，
因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与
重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场
、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企
业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。